中国中车(601766)

投资要点

2016 年营收 2297.22 亿元，同比-5.04%，归母净利润 112.96亿元，同比-4.42%。 综合毛利率 20.79%，同比+0.58pct，三费费率 13.1%，同比-2.79pct； 分产品看， 铁路装备营收1068.97 亿元， 同比-17.9%， 毛利率 25.34%，同比+1.59pct；新产业 579.54 亿元， 同比+9.51%， 毛利率 23.87%，同比+0.86pct；现代服务 377.31 亿元，同比+10.39%，毛利率 6.42%，同比-1.42pct； 城轨与城市基础设施 271.41 亿元，同比+10.27%，毛利率 16.27%，同比+3.64pct。 分地区看， 主营业务国内营收 2106.7 亿元，同比-2.17%，占比 91.71%，同比+2.7pct；国际营收 190.52 亿元，同比-28.3%，占比 8.29%，同比-2.7pct。 另外， 2016 年回款金额同比+40.1%，现金流状况开始改善。 综合来看， 在轨道交通行业 2016 年动车组等车型招标不及预期情况下，公司的业绩并未出现明显下滑， 预期17 年铁路装备板块货车、客车、机车周期性回暖，景气度向上，城市轨道交通发展十分迅速。 未来主业看“ 传统车型周期回暖+城轨高增长+标动放量+PPP 推进+海外市场扩张” 。

预期 2017 动车组招标恢复+标动推出有望引领公司铁路装备板块反弹。 2016 年，公司新签订单约 2626 亿元，期末在手订单约 1881 亿元，同比+21%，订单存量饱满。 动车组从招标到交付一般为 7-10 个月，需要积极关注 4 月份动车组招标进展，同时伴随中国标动的逐渐成熟， 其需求有望大幅增加。 2017年伊始， 铁总启动货车第一次招标 40000 辆，相比 2016 年全年交付量+119%， 货车采购强势回暖。 总体来讲， 随着“ 一带一路” 的大幅推进、国内传统车型周期性回暖、以及动车组和城轨采购潜在放量， 2017 年有望迎来铁路装备市场的景气度显着回升。 我们测算 2017-2020 年年均动车组需求近 400列，国际市场方面，2016 年签约额约 81 亿美元，同比增长 40%，未来重点开发美国、澳洲、俄罗斯、印度等市场。

2017 年估算 PPP 有望带来 5.8 万亿元基建增量，公司连中轨交PPP 大单，小额资本金带动装备销售。 根据东吴宏观，以现有存量项目计，发改委 2017 年新增签约规模预计可达 2 万亿元； 2017年财政部 PPP 项目入库将进一步放缓，但存量项目落地规模可达3.8 万亿元，预计两部委 2017 年 PPP 项目的整体签约/落地规模约为 2016 年的 2-3 倍。 公司去年 12 月连中 PPP 大单， 估算资本金收益率分别为 12.5%和 15.0%。 预期未来会持续推进优质 PPP项目开展，以小额自有资金撬动车辆设备销售，同时获取运营期的投资收益。 另外国家正大力推进 PPP 资产证券化，将大幅改善企业现金流，实现 PPP 项目滚动式开发。

盈利预测与投资建议

2017 是 PPP 和“一带一路” 政策性大年，铁路装备行业预期全年高景气度。 根据 2016 年年报，我们略微下调公司盈利预测数值， 预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.44/0.48/0.52 元/股，对应 PE 24/22/20X， 维持“增持”评级。

风险提示： 动车组采购不及预期， PPP 和海外市场拓展不及预期