徐工机械(000425)

动态分析

行业回暖加速报表修复，国际化布局迈向新高度

事件：

公司披露2016年年度报告，实现营业总收入168.91亿元，同比增长1.17%；销售毛利率为19.44%；归母净利润2.08亿元，同比增长268.05%，EPS为0.03元；2016年度公司利润分配方案为每10股派发现金0.15元（含税）。

201 6年盈利大幅增长，财务指标改善明显：自2016年下半年，受基建、PPP项

目、煤炭矿山复产等因素影响，工程机械行业整体呈现止跌回升、稳中向好局面。

公司营收和利润均出现拐点，各项财务指标明显改善。公司应收账款从180亿元下

降至154亿元，应收账款周转天数由411天下降至356天；下游新机需求旺盛，

整机厂商补库存意愿明显提升，公司存货止跌回升，经营性现金流净额22.45亿元，

同比增长19.3倍，经营性现金流净额占营业收入比为13%，现金流状况持续转好。

加码研发投入，保持拳头产品的技术领先地位：近几年公司加大研发投入，以“技

术领先、用不毁行动”金标准大力开发新产品、扎实提高产品质量。2016年公司

研发投入6.94亿元，同比增长22.55%。起重机、铲运机和道路机传统三大主机市

占率保持名列前茅。随着工程机械行业市场集中度提升，弱势企业的市场空间逐渐

被压缩，公司作为行业龙头企业在规模经济和综合竞争力方面将占有优势，未来业

绩增长将有质、有量、有效益。

“走出去”战略卓有成效：海外市场体量巨大，公司把“国际化”目标放在首位，

制定了国际收入占比50%的战略目标。最近三年公司出口额平稳在30亿元左右，

2016年出口额占总收入比重16%。公司响应国家实施“一带一路”和“走出去”

的战略，抓住印度市场机遇，并辐射南亚、东南亚、中东、东非等周边工程机械市

场，实现国际化的发展战略，2016年公司拟出资不超过2.5亿美元在印度钦奈建

设工程机械生产制造基地，实施印度工程机械生产制造基地投资项目。

行业回暖明确，龙头首受益：行业景气度传导路径明确：挖掘机在去年二季度转暖，

起重机三季度同比增速明显提升，混凝土机械今年初已有明显起色。公司的汽车起

重机销量处于市场领导地位，从2009年起重机市场占有率一直保持在50%左右；

公司铲运机械市场占有率仍有提升空间，供给侧改革后，资源类价格企稳，矿产复

工对新机需求仍会持续；路面、桩工、压实机械将持续受益我国公路铁路投资规模

继续保持高位；公司在举高类设备技术优势明显，国内高端消防设备市场空间未完

全打开，消防装备增长持续性强；混凝土机械行业今年初已逐步有明显起色；工程

机械零部件业务时唯一未受行业低潮影响的板块，收入增速将至少保持与行业同

步，毛利率有改善空间。

投资建议：我们预测公司2017 2019年营收分别为205亿元、242亿元、279亿

元；实现归母净利润分别为9.27亿元、14.77亿元、19.17亿元；每股收益分别为

0.13元、0.21元和0.27元。6个月目标价5.24元，相当于2017年40倍动态市

盈率，维持“买入一A”评级。

风险提示：国内经济增速继续放缓，下游需求不足；市场竞争加剧导致公司盈利能力下降；政治经济环境变化境外投资风险等。