业绩创2011年以来新高
业绩概要:2016 年公司实现营业收入578.82 亿元,同比增长9.71%;归属上市公司股东净利润16.16 亿元,同比增加135.18%;扣非后归属上市公司股东净利润15.94 亿元,同比增长134.10%。全年EPS 为0.22 元,单季度EPS分别为-0.09 元、0.13 元、0.09 元、0.09 元;
吨钢数据:2016 年公司生产钢材1985.72 万吨,同比增长4.91%;销售钢材1994.25 万吨,同比增长4.40%。结合年报数据折算吨钢售价2908 元/吨,吨钢成本2521 元/吨,吨钢毛利387 元/吨,同比分别增长125 元/吨、-89 元/吨和213 元/吨;
行业复苏带动业绩提升:2016 年年初以来,行业基本面持续好转,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强,同时产业链极低的库存水平,以及连续多年行业资本开支回落带来产能周期的改善,三周期共振带来行业盈利回升。根据我们的测算,2016 年单季度行业冷轧板吨钢毛利分别为-24 元、118 元、-90 元、216 元,热轧板吨钢毛利为58 元、334 元、238 元、333 元。公司产品结构以冷轧板和热轧板为主,单季度盈利基本与行业趋势一致;
去产能利好公司:2016 年是供给侧改革元年,2017 年全国钢铁去产能力度或将更大。而今年年初开始推行的差别电价政策,表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看,更多的倾向于保留大型钢厂,不利于中小民营钢厂,驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置,通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善。辽宁省2016 年完成602 万吨去产能目标,提高了区域内的产业集中度,由于公司和集团层面都不存在去产能任务,间接增强公司市场竞争力,对中长期构成利好;
短期库存扰动需求,中期依然维持高位:目前宏观经济基本面保持平稳,由于近期贸易商积极出货兑现利润扰动需求导致钢价承压,但在经历大幅下跌之后继续下行空间相对有限,短期需求仍将较为稳定。近期地产调控对中期产业链需求构成不利,本次调控较之前930 地产调控最大的不同在于央行加入其中,因此影响更大,地产后期压力增大可能性较高。但供给方面,2017 年新增产能极少,加之2002 年之后的资本开支周期所带来的产能投放陆续进入设备报废期,行业产能加速出清。此外若后期供给侧改革超预期,去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度。因此中期总体看行业供需格局依然有望延续偏紧状态,钢企盈利整体仍将处于较强区间;
投资建议:行业基本面复苏带来公司业绩大幅改善,中期看行业供需格局有望维持偏紧状态,盈利仍将处于高位,后续实质性去产能对公司发展构成中长期利好。预计公司2017/2018 年EPS 分别为0.44 元、0.34 元,维持“增持”评级。
风险提示:供给侧改革不达预期,通胀和利率上行过快。
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