沧州明珠（002108）

事件：公司发布2016 年报，全年实现营业收入27.65 亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润为4.87 亿元，同比大幅增长127%。公司同时还披露利润分配预案：以642 百万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增7 股。

全年盈利能力大幅提升。2016 年公司在PE 管道、BOPA 薄膜以及锂电隔膜上都实现产销两旺，BOPA 薄膜价格大幅上升以及锂电隔膜产能释放大幅提升公司盈利能力，全年毛利率增加9 个百分点，净利率增加8 个百分点。

继续加码湿法隔膜，未来放量可期。公司全年锂电隔膜销量达到1436 吨，即10986 万平方米，同比大幅增长140%。销量大幅增长主要得益于干法隔膜技改后产能实现较大提升，2500 万平方米湿法隔膜项目的部分产能释放。公司2500 万平米湿法隔膜已正常生产，二期6000 万平方米湿法隔膜产能有望在2017 年一季度投产，年产1.05 亿平米湿法隔膜项目预计将于2018 年一季度投产。公司产品已成功进入比亚迪、沃特玛等公司供应链，1.05 亿平米湿法产能与中航锂电合作。在优质的下游客户与产能优势保障下，公司未来湿法业务高速发展可期。

继续巩固PE 管道优势。公司是PE 管道的领军企业。2016 年公司在保证原有业务情况下，积极配合京津冀地区“煤改气”工程，向燃气管道业务倾斜，实现销量稳定上升。此外，公司在芜湖、重庆等地投资设立子公司，不仅扩大产能，也解决了管材业务受销售半径影响的问题。未来公司有望依托其现有渠道、规模与质量优势，在这一领域继续保持良好的盈利能力与发展势头。

BOPA 薄膜供需反转，量价齐升有望延续。公司是国内最大BOPA 薄膜制造企业之一，率先掌握了同步双向拉伸工艺，在行业中占据了领导地位。2016年部分产能退出导致市场供给不足，在下游需求稳定增长的情况下， BOPA薄膜的价格不降反升。2016 年公司BOPA 薄膜实现满产满销，产品价格大幅提升带动盈利能力大幅增强。由于BOPA 薄膜扩产建设周期较长，新增产能进入需要一定时间，我们预计BOPA 薄膜供给不足问题还将继续持续，公司凭借产品性能综合优势继续实现业绩高增长。

投资建议：预计 2017-2019 年分别实现净利6.12、6.59、7.16 亿元，同比分别增长26%、8%、9%，当前股价对应三年PE 分别为25、23、21 倍，给予目标价30 元，“买入”评级。

风险提示事件：宏观经济下行，新能源汽车发展增速减缓或停滞，湿法隔膜产能释放不及预期，BOPA 产品价格下跌。