郑煤机(601717)

煤机行业需求快速萎缩是导致收入下滑至近五年低点的主要原因

经历“黄金十年”投资井喷和快速发展之后，国内煤机行业产能严重过剩，市场需求持续快速萎缩，陷入降价恶性循环。公司也受到行业下行的冲击，2016 年实现营业收入36.29 亿元，同比下滑19.56%。其中，占收入比重约60%的液压支架下滑24.26%。

细化管理降本提效业绩回升，严格的会计制度夯实利润基础

在全行业整体亏损的情况下，公司实现归母净利润0.62 亿元，同比增长46.92%，毛利率提升至20.31%。这主要是归功于几个方面：1）深挖潜力降成本，建立完善采购物资的联合验收制度，盘活积压物资库存并有效控制增量，2016 年工艺及原材料采购降成本合计约5600 万元。2）优化生产组织方式提升产品品质，2016 年内部质量损失同比下降54.26%，售后质量损失同比下降17.88%。此外，在公司严格的计提下，2016 年坏账损失2.1 亿元，占资产减值损失87%。随着行业回暖，2017 年以来新订单的持续向好，净利润回升的基础非常扎实。

产业转型取得实质进展，双轮驱动格局初步构建

郑煤机以22 亿元收购亚新科旗下6 家零部件企业部分或全部股权，目前已完成收购资产过户。通过外延，公司正式切入万亿空间的汽车零部件领域，打造新增长极，优化业务结构，克服煤机业务强周期性，增强盈利能力和稳定性。至此，公司正式开启“高端智能装备+汽车零部件平台”双主业战略新纪元。

公司正开启新纪元，奠定未来三年盈利或将持续扩张

1）煤价最坏的时刻已经过去，固定投资变化滞后利润9~15 个月，此轮煤机周期至少可持续至2018 年。郑煤机是我国液压支架龙头企业，液压支架产值约占煤机核心综采设备60%，市场空间最大，将最大受益行业回暖，煤机主业触底反弹。2）亚新科是第一家植根于中国的全球性汽车零部件集团，经营稳定，2015 年实现营业收入/归属净利润分别占郑煤机的54.42%和403.66%。并购亚新科进军汽车零部件万亿市场，增厚公司业绩，看好公司双主业协同效益。3）配套募集资金包含员工持股计划，认购价8.68元/股，锁定期为36 个月，彰显对公司发展前景坚定信心，国企改革典范。

煤机复苏弹性大，汽配第二主业渐入佳境，维持“买入”评级

考虑到2017-2018 年煤机行业正进入筑底向上的反弹周期，郑煤机作为更新规模最大细分的龙头企业，将充分受益行业复苏。看好公司 “高端智能装备和汽车零部件平台”双主业战略。亚新科2017 年开始并表，预计公司2017-2019 年分别实现营业收入76.51、88.83 和100.49 亿元，分别实现净利润6.53、7.44 和8.04 亿元， EPS 分别为0.38、0.43 和0.46 元/股，对应PE 分别为23.82、20.90 和19.36。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、煤炭价格跌回低位、设备投资不达预期、汽车零部件业务成长性不足。