海利尔（603639）

2016 年报业绩符合预期。公司2016 年实现营业收入10.26 亿元（yoy+0.91%）,归母净利润1.46 亿元（+12.10%），对应EPS 为1.63 元，全年业绩符合预期（原先预计净利润1.45亿元）；其中Q4 实现营收1.62 亿元（QoQ-26.3%）,归母净利润798.22 万元（QoQ-75.8%）,主因系去年四季度停产检修所致。全年综合毛利率为36.13%，同比增加1.72 个百分点，其中原药及中间体为42.89%，同比增加6.48%个百分点，毛利率提升明显主要系技术改造所致；制剂销售量同比增加16.24%，主因系海外市场销量增加。

环保核查叠加需求复苏，吡虫啉价格大涨有望助公司业绩高增长。2016 年底环保整治，国内大部分吡虫啉中间体装置停产，吡虫啉库存低位叠加出口旺季，供不应求，价格暴涨；需求端由于暖冬因素加之今年春节早，亚洲等地需求提前复苏，吡虫啉订单显现紧张，价格持续突破。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升，预计今年吡虫啉均价同比有较大增长，公司业绩有望实现高增长。

扩张水性化产品及新原药，打开成长蓝图。公司IPO 投入建设年产8000 吨/7000 吨两个水性化制剂项目，同时建设5 万吨水溶肥项目，新增项目能支撑制剂业务稳定增长，也是公司业绩能保持增长的重要基础；此外新扩吡唑醚菌酯、第二/三代新烟碱产品，预计今明两年逐步投产，可提升制剂环节盈利能力。公司未来产能规划明确，具备较强的成长性。

维持原来盈利预测，新增19 年预测，维持“增持”评级。新增19 年盈利预测，预计2017-2019年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83 亿元，归母净利润分别为2.65、3.24、4.06亿元，每股收益分别为2.21、2.70、3.38 元，当前股价对应PE 分别为27X/22X/17X。未来两年农药行业有望进入景气复苏，公司成长性强，维持“增持”评级。

风险提示：环保核查导致停产或限产、新项目投产低于预期。