郑煤机(601717)

煤价最坏时刻已过去，煤机行业进入筑底向上周期至少可持续至2018 年

2016 年地产投资及新开工增速回暖，行业限产供给收缩，以及补库需求三方面共同推动煤价6 月份之后进入上升通道，煤企全年实现利润1090 亿元，同比上升223.6%。我们认为2017 年煤价中枢平稳，长协托底，煤企盈利能力可持续。考虑到固定投资变化滞后利润9~15 个月，“黄金十年”之后存量煤机正进入更新周期，此轮煤机周期至少可持续至2018 年。产品布局于最大的更新细分市场，煤机主业触底反弹

郑煤机是我国液压支架龙头企业，2012 年行业高峰时期，实现收入102亿元，净利润16 亿元。液压支架产值约占煤机核心综采设备60%，市场空间最大。同时，龙头地位受益行业集中度提升，毛利率水平有望维持。严格执行3 年期以上全额计提，行业回暖优质客户回款弹性较大。收购亚新科打造第二主业，进军汽车零部件万亿市场

郑煤机以22 亿元收购亚新科旗下6 家零部件企业部分或全部股权，目前已完成收购资产过户。亚新科是第一家植根于中国的全球性汽车零部件集团，2015 年实现营业收入24.55 亿元，归属净利润1.70 亿元，分别占郑煤机营业收入、归母净利润的54.42%和403.66%。通过外延，公司正式切入万亿空间的汽车零部件领域，打造新增长极，优化业务结构，克服煤机业务强周期性，增强盈利能力和稳定性。至此，公司正式开启“高端智能装备+汽车零部件平台”双主业战略新纪元。

国企改革典范，员工持股彰显发展坚定信心

郑煤机作为国企改革的典范，多数管理层持有公司股权，充分调动了管理层的积极性。收购亚新科配套融资第一期员工持股计划，集资金总额上限5736 万元，锁定期为36 个月，彰显对公司发展前景坚定信心。

煤机复苏弹性最大，汽配第二主业渐入佳境，首次覆盖给予“买入”评级考虑到2017-2018 年煤机行业正进入筑底向上的反弹周期，郑煤机作为更新规模最大细分的龙头企业，将充分受益行业复苏。亚新科2017 年开始并表，预计公司2017-2019 年分别实现营业收入76.51、88.83 和100.49 亿元，分别实现净利润6.53、7.44 和8.04 亿元，考虑到股份增发摊薄，对应EPS 分别为0.38、0.43 和0.46元/股。17 年A 股可比上市公司根据Wind 一致预期估算行业平均估值为32 倍，公司目前低于行业水平，我们看好公司“高端智能装备和汽车零部件平台”双主业战略，2017 年给予PE 估值给予26-30X，对应目标价为9.88-11.40 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、煤炭价格跌回低位、设备投资不达预期、汽车零部件业务成长性不足。