招商蛇口(001979)

业绩超预期增长，分红大幅提升

16 年公司实现营业收入636 亿元，同比增长29.2%；归母净利润95.8亿元，同口径净利润增速为39%。每股收益1.21 元。全体股东每10 股派现金红利5.00 元，分红比例为41.3%。深圳“南海意库梦工厂”和“深圳前海湾花园”现房项目整体销售贡献了投资收益，是今年业绩增长的最大变量，17 年公司业绩承诺103 亿，我们认为公司有能力超额完成承诺目标。

销售表现稳定，资源进一步优化

16 年全年累计实现房地产签约销售面积471.2 万平方米，签约销售金额739.3 亿元，同比增长28%，销售均价15,692 元/平方，在主流开发企业中均价水平名列前茅。销售毛利率提高3%，达到34%。拿地总地价905 亿，有史以来最高的土地投资金额。土地购置建筑面积702 万方，权益金额450亿，权益面积431 万方，重心重回一二线，土储总量可达到2300 万方。

融资成本下降，杠杆结构稳定

1 6 年公司积极展开融资工作，在土地投资规模大幅增加，截止到16年末公司净负债率依旧维持在18%。短期负债和一年内到期长期负债占货币现金的比例不到30%，财务状况维持的非常理想。

预计17、18EPS 分别为1.45、1.67 元/股，维持“买入”评级。

16 年和17 年我们认为是招商蛇口储备年，储备资源，协调资金，业绩稳定增长和过渡，为太子湾和前海片区的全面开发做好准备。关注17 年公司整体开工以及融资业务的进展。

风险提示

房地产市场进入调控期，深圳市场储备占比过高，流动性折价大