中国平安(601318)

公司动态：公司发布2016年年报，全年营收7124.5亿元，同比增长14.g%，净利润623.9亿元同比增长15.1%,EPS3.50元总资产约5.58万亿元,较年初增长17.0%：全年每股股息0.75元（含中期派息）。

全年业绩领先同业：公司2016年营收实现7125亿元，同比增长14.g%，归母净利润为624亿元，同比增长15.1%，其中Q4净利润59亿元，同比下滑0.7%，业绩增速不及前三季主要源于投资收益的拖累（Q4下滑16%）；不过就全年来看业绩表现仍远超出同业（国寿-44.9%，新华-45.0%），业绩逆势增长固然有业外因素（转让锦联有限股权确认95亿元利润），但不可否认的是其优秀的业务质量及出色的投资能力仍然是主导因素。

净投资收益率逆势提升：平安2016年末投资资产1.97万亿元，同比增长13.g%，其中净投资收益率为6.0%，较上半年及去年同期分别提升0.3、0.2个百分点，在债券类收益率中枢下移背景下，Nl提升主要来自于公司资产配置的优化，优先股配置比例显着提升。总投资收益率5.3%，同比下滑2.5pct，主要受权益类买卖价差减少影响，不过我们判断2017年资本市场整体机遇大于风险，这将有利于总投资收益率的改善，并且报表AFS账面仍有186亿元浮盈，未来业绩仍有保障。寿险业务质量位居榜首：优秀的业务质量是公司业绩领先的基础，尽管平安寿险结构已显着优于同业（个险渠道占比近90%），不过其在2016年再次取得了边际提升，一年新业务价值同比增长32%至508亿元（偿二代口径），若剔除收益率假设下调影响（由5.5%下调至5.0%），NBV增速高达4g%，一方面公司个险代理人增长27.7%至110万人，另一方面人均产能亦提升8.1%至7821元。

产险成本率持续维持低位：平安产险延续稳健，全年实现保费1779.1亿元，同比增长8.7%，综合成本率95.g%，持续保持绝对低位，车险依旧为主要收入来源，公司市场占有率达到21.7%，同比增加0.6个百分点，车险费改背景下具备定价能力、成本控制能力的险企有望进一步提升集中度。

互金业务构建综合金融领跑者：公司互联网金融战略成效日趋显着，陆金所控股整合“三所一惠”，全面布局财富管理、机构间交易和消费金融领域，目前完成B轮融资，截止2016年年底，陆金所累计注册用户达到2838万，同比增长55%，平安好医生也完成A轮5亿美元融资，估值达30亿美元。另外平安银行推进零售战略，转型思路坚决。2016年实现营业收入1，077.15亿元，同比增长12.01%，实现净利润225.99亿元，同比增长3.36%。

精算假设调整提升估值可信度：如上所述，公司2016年末进行了精算假设的调整，将投资回报率假设由5.5%下调至5.0%（风险贴现率维持11%不变），即使如此，公司年末内含价值同比仍增长16%至6377亿元（偿二代口径，偿二代方法对内含价值影响不大），投资收益率的下调增加了公司资产可信度，也提高市场对于公司股价估值的认可程度。

投资建议：中国平安在20 1 6年稳健发展，产寿险业务质量均保持优异，净投资收益率稳步回升，互联网板块贯穿了公司综合金融版图，我们同样看好201 7年保险尤其是寿险在利率回升背景下的表现，预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元，对应2017年P/EV为0.90X，首次覆盖，给予”买入-A”评级，6个月目标价45.01元，对应2017年P/EV l.1X。

风险提示：资本市场大幅下挫；保费增长不及预期