紫光国芯(002049)

FPGA 与存储芯片业务进展良好，年报符合预期

公司2016 年收入14.2 亿，同比增长13.5%；归母净利润3.4 亿元，同比增长0.19%，扣非净利润同比下降8.32%。公司集成电路业务总体保持了稳定发展，其中特种集成电路和存储芯片的收入和利润同比都实现了快速增长，晶体业务市场低迷、智能芯片业务市场竞争激烈。预计各个子行业的发展趋势在2017 年仍将持续。

中国高端芯片联盟成立 集成电路国产化将提速

包括紫光国芯在内的27 家高端芯片、基础软件、整机应用等重点骨干企业、着名院校和研究院所，共同发起成立“中国高端芯片联盟”。该联盟接受国家集成电路产业发展领导小组办公室指导，旨在重点打造“架构-芯片-软件-整机-系统-信息服务”的生态体系，推进集成电路产业快速发展。

收购失败转为大陆合资，峰回路转

紫光认购南茂与力成25%股份的提议因台湾投审会的阻挠正式宣告失败。峰会路转的是，南茂宣布将转让大陆全资子公司上海宏茂54.98%的股权给紫光国微投资（上市公司股东）、东京精密等战略投资人，总计24.37 亿台币（折合4.98 亿人民币，对应100%股权估值9 亿元）。转股完成后，各股东再按照原有比例增资上海宏茂，总计金额10.74 亿元，用于扩充LCD面板驱动IC 的封测与Bumping 产能。

潜在同业竞争，不排除整合长江存储业务

紫光控股、大基金、湖北国芯投资和湖北省科投共同出资设立长江控股，其中紫光控股以货币出资人民币1,970,000 万元，占长江控股注册资本的51.04%。 为解决潜在同业竞争，紫光集团承诺，紫光国芯未来规划发展存储器芯片制造业务时，在满足条件的情况下，紫光国芯有权通过非公开发行、重大资产重组等方式对长江存储进行产业整合。

产业链景气维持买入评级

预计17-19 年EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.99 元，目前股价对应17年PE 分别为47.7x。考虑到公司已成为国内集成电路巨头，在国内IC 产业最缺失的FPGA 和Memory 领域进行领先布局，并且有望成为紫光集团IC 领域资产整合平台，我们认为公司合理估值为17 年60x-65x，对应目标价为39.26~42.53 元，重申买入评级。

风险提示：半导体设备研发技术难度大，国产化程度不及预期。