长白山(603099)

盈利：16 年盈利下滑29%，酒店开业带来管理费用大幅上升

16 年公司实现营业收入和归母净利润分别为3.07 和0.71 亿元，同比分别下滑3.7%和29.3%，全年业绩下滑幅度较大，主要由于温泉酒店项目开业筹备管理费用大幅上升以及客流增速放缓。全年公司实现每股收益0.27 元，同比下降28.9%。17 年公司计划实现营业收入4.37 亿元，净利润8378 万元，预期同比增长分别达到42%和18%。

盈利能力方面，公司16 年实现毛利率和净利率分别为51.4%和23.2%，同比分别下降5.6 和8.4 个百分点。期间费用方面，16全年期间费用率为15.6%，同比上升6.7 个百分点。其中管理费用同比上升4.3 个百分点，较上年同期增加1194 万元，其中单4 季度管理费用为1988 万元，同比增加了1201 万元。管理费用的上升主要由于本年募投项目温泉酒店开业筹备所致。财务费用本年发生额为-230 万元，利息收入较上年同期减少740 万元，主要由募投项目及各主要在建工程使用存量资金，利息收入减少所致。

分业务：旅游客运业务有所下降，旅行社和其他业务稳步上升

分业务来看，16 年公司旅游客运、旅行社和其他业务分别实现营业收入2.9、0.05 和0.11 亿元，增速分别为-5.1%、19.9%和31.16%，实现毛利率分别为53.2%、46.2%和6%，毛利率变动分别为-5.4、+6.5 和+0.3 个百分点。旅游客运：16 年营收下降5%，毛利润下降14%，毛利占比98%。旅行社：16 年实现营业收入511 万元，同比增长20%，毛利率46%，同比上升6.5 个百分点，业务情况好转。随着营销方式不断创新，以及骑行、天池婚礼、观日出等新产品推出，公司预计旅行社板块17 年有望扭亏为盈。酒店业务：天池酒店于16 年12 月28 日开始试营业，筹备期间没有收入，且人力成本、开办费用、用品摊销较大，导致2016 年亏损1237 万元。

客流：景区全年接待人数220 万人次，同比增长2.3%

2016 年长白山景区全年接待旅游人数220 万人次，同比增长2.3%，增速有所放缓。客流增长不及预期主要由于景区旺季受到超强台风“狮子山”影响，16 年8 月29 日至31 日东北地区强降雨造成长白山景区关闭。根据长白山管委会工作会议报告，2017 年长白山景区旅游人数预期目标253 万人次，同比增长15%；景区收入预期实现7 亿元，同比增长20%。

未来看点：温泉酒店投入运营，逐步打造顶级温泉度假主题乐园

温泉酒店：以温泉水开发为主题的长白山火山温泉部落一期已于16 年12月末投入运营，总建筑面积 4.2 万平方米，地理位置优越，紧邻长白山北门，是游客集散中心。2017 年公司将全力推进二期项目建设，将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。未来酒店项目有望凭借靠近客流量较大的北景区的地理位置优势和公司独家的温泉资源优势成为长白山北景区的高端度假酒店首选，为公司带来可观营收和盈利，并改善公司业务单一的状况，缓解长白山景区季节性特征对公司经营的影响。交通改善：1）长白山机场：目前已开通直达北京、上海、广州、济南、青岛、沈阳、 哈尔滨、长春等主要城市的航线，16年旅客吞吐量和飞机起降架次同比分别增长37%和24%，预期17 年将相继开通更多航线。2）鹤大高速：继长白山至长春高速公路通车后，16 年10月27日鹤岗至大连高速公路已全线贯通，从长春可自驾直达长白山北坡。3）敦白高铁：预期于17年上半年建设开工，有望于2019建成，通车后长春直达长白山仅2小时。4）四白高铁：仍处于规划中，有望形成“长春-吉林-敦化市-长白山-四平-长春”的环线高铁线路，长白山有望接入全国高速铁路网。

客流有望恢复增长，温泉酒店助力业态升级，维持“谨慎增持”评级

16 年公司业绩下滑主要受温泉酒店项目初始筹备管理费用大幅增加以及客流增速放缓所致。17 年长景区客流量增速有望回升，客运业务预期将维持稳健增长。随着皇冠假日温泉酒店开业运营，酒店板块今年有望贡献可观业绩增厚，未来随着温泉部落二期项目的开工建设落成，公司将形成完整的温泉度假主题公园，实现产品多元化和业态升级。此外，公司也将积极寻找长白山以及冰雪旅游产业链相关潜力项目，在条件成熟时，适时开展旅游资源的整合开发。预计公司17-19 年EPS 分别为0.34、0.37 和0.41 元，对应17、18 年PE 分别为56 和51 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示 ：酒店项目盈利情况不达预期，灾害天气影响景区客流量。