中远海能(600026)

2016 年公司实现营业收入130.06 亿元，同比下降26.01%；归母净利润19.23 亿元，同比增长66.65%。扣非后净利润9.37 亿元，同比增长40.61%。实现EPS：0.477 元。

下半年外贸油运低迷影响利润，非经常性因素贡献主要利润增量

公司于16 年进行重大资产重组，剥离了长期亏损的干散货业务，并吸收合并了大连远洋。报告期内，由于公司约70%的VLCC 暴露在即期市场，而下半年外贸油运运价低迷，导致主营业务实现利润31.78 亿元，同比减少2.72 亿元。但公司实现净利润同比增长66.65%，主要是处置中海散运带来的非经常性因素贡献了利润增量：

1. 2016 年公司投资收益 13.57 亿元，同比增加 9.00 亿元，主要系本期处置中海散运产生投资收益 9.67 亿元；

2. 16 年财务费用11.04 亿元，同比减少3.64 亿元，主要系本期出售中海散运减少利息支出以及归还借款金额增加。

3. 资产减值损失0.44 亿元，同比减少1.87 亿元，主要系2015 年对部分干散货运输合营公司的股权计提了减值，16 年则没有该项目。

内贸油运与LNG 业务将稳定贡献利润

公司内贸油运业务坚持大客户战略，COA 合同占比高，利润贡献稳健增长。报告期内公司内贸油运实现运输收入25.77 亿元，同比增长5.2%；毛利率 42.47%，同比提升1%。

与之类似的是LNG 业务。公司通过参与亚马尔项目、北方LNG、东方LNG 等运输项目并签订长期协议获得稳定的营收与投资收益。公司在建LNG 船共计25 艘，将在2020 年前全部交付使用。

盈利预测与投资建议：

根据克拉克森预测，17 年油运市场运力供给在5%以上，明显高于需求增速，故我们对油运行业整体持谨慎态度。预计公司的外贸油运业务年全年仍将承受供给过剩带来的运价压力。

我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.20、0.28 和0.34 元/股，对应PE为36.4、26.1 和21.4 倍。虽然17 年外贸运价压力较大，但考虑到公司内贸油运与LNG 将持续贡献利润增量，同时油轮订单运力比已降至多年低点，18 年开始供给压力将逐步缓解，故维持A 股与港股“谨慎增持”评级。

风险提示

新船交付速度超预期；油价上涨超预期；原油需求下滑。