宁沪高速(600377)

公司2016 年实现营业收入92.02 亿元，同比增长5.02%，归母净利润33.46 亿元，同比增长33.49%，扣非后归母净利润33.16 亿元，同比增长23.15%，利润增速略超预期，主要系下半年货车流量恢复情况略超预期；全年实现每股收益0.664 元。

公路限超显着利好货车流量回升

2016 年9 月，《超限运输车辆行驶公路管理规定》正式施行。公司于年报中提到：新标准有助于降低运货车辆轴载，减少对高速公路的破坏，大中修周期将适当延长；同时有助于提高货车的行驶速度与安全性，从而促进货车流量提升。从实际治理效果来看，高速公路货车流量增速明显。

核心路产沪宁高速实现稳健增长，四季度货运回升明显

沪宁高速实现日均流量同比增长6.40%，日均通行费收入同比增长1.55%。其中客车流量维持保持了8%左右的稳定增长；货车流量先抑后扬，上半年由于受到宏观经济下行影响，货车日均流量下降约4.57%，下半年随着宏观经济逐步企稳，叠加公路治超的利好，货车流量表现出明显的恢复性增长，其中10-12 月货车日均交通流量增幅分别达到约5.54%、17.19%、11.38%，拉动全年货车流量实现0.80%的正增长。

宁常高速维持车流量高增长，分流效应减弱并趋于稳定

公司于15 年收购的宁常高速日均交通量同比增长19.69%，表现突出，，其中客车日均流量同比增长22.09%，货车日均流量同比增长13.08%，日均通行费收入增长17.84%。从2016 年下半年开始，宁常高速对沪宁高速西段的分流影响减弱并基本趋于稳定。合并沪宁高速西段和宁常高速所构成的沪宁西部走廊的交通总量同比增长11.08%。

车流稳定增长+甩开国道包袱，主业毛利率明显提升

16 年公司实现通行费收入66.52 亿元，同比增长3.3%。成本方面，由于312 国道终止收费，公司甩开了成本包袱（15 年同期成本2.52 亿元），实现公路业务营业成本同比下降6.57%，毛利率显着提升3.39%至68.02%。

盈利预测与投资建议：高股息率下防御价值显着

预计17-19 年公司业绩分别为0.70、0.73、0.76 元/股。公司16 年分红0.42 元/股，分红率63%。以该分红率计算，现有股价下17 年公司A 股与港股股息率分别为4.73%和4.51%，凸显防御价值。我们维持A 股“买入”评级；港股推荐买入。

风险提示:车流量低预期；地产销售不达预期；收费政策变动