费用控制有力,业绩高速增长
济川药业发布 201 6 年年报:实现主营业务收入 46. 69 亿元, 同比增长24.15%; 实现归属于上市公司股东的净利润 9. 3 4 亿元,扣除非经常性损益的净利润 9. 02 亿元,分别同比增长 36.06%、40.82%。利润分配预案:拟每 10 股派发现金股利 7.30 元(含税) 。
公司核心品种保持稳定高速增长,业绩增速有望维持。以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒类产品 2016 年收入 21.36 亿元,同比增长28.45%,毛利率稳定。从产品结构来看,除占比较高的华东区域外,其他区域仍保持高速增长, 目前 OTC 端占比仍较低,后续受益于区域及 OTC 放量,高增速仍将维持; 小儿豉翘清热颗粒等儿科类产品 2016年收入 6.71 亿,同比增长 35.92%,小儿豉翘清热颗粒目前河北、北京和天津销售占比 30%,区域分布仍不均匀,未来发展空间极大;雷贝拉挫等消化类产品增速见底,2016 年收入 10.92 亿,同比增长11.96%,相比半年报有所好转,预计未来将保持 10%左右的稳定增长。东科制药业绩增速亮眼,二线品种逐步放量。公司 2014 年底收购东科制药 70%股权,拓展了公司产品线。从年报数据来看,以妇炎舒胶囊为主导的妇科类产品同比增长 83.98%,公司收入同比增长 88%,净利润 778 万,扭亏为盈。同时公司二线品种三拗片、蛋白琥珀酸铁口服液等产品竞争格局良好,处于快速推广期,收入快速增长,为公司未来业绩提供有力保障。
费用控制合理,产品协同作用开始显现。2016 年销售费用率 53.59%、管理费用率 7.23%、财务费用率-0.19%,相比 2015 年和 2016 年前三季度均有明显下降。随着东科产品的放量和销售渠道的协同,三费逐渐走低的趋势有望维持,预计公司未来利润增速将高于收入增速。
预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.45 元、1.78 元、2.13 元,对应PE 分别为 23 、19 、15 倍,维持“ 增持” 评级。
风险提示:蒲地蓝受制于大体量增速放缓、二线产品增长不及预期等
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