中信证券(600030)

事件：3月23日公司发布16年年报：报告期内，公司实现营业收入380亿元，同比下降32.2% ；归属于母公司净利润103.7亿元,同比下降47.7% ,对应每股盈利0.86元；归母净资产1426.96亿元，同比��长2.56% ,对应每股净资产11.83元，报告期内，R�AE7.36%。

业绩点评：

受经营环境影响，证券行业2016年业绩出现了整体下滑。2016年行业整体收入下降43.0% ,净利润下降49.7% ,ROE为8.1%。公司与行业表现大体一致。今经纪业劳深化服劳，以量换价经纪业务收入94.95亿，同比��速为-48% , 好于行业(-61% ),主要系公司佣金率下降幅度(-7.7% )远小于行业降 幅（-24.1% ),但公司2016年平均交易额的市占率下降了 11.3% ,至 5.67%。这与公司2016年深化客户服务体系密切相关，似乎说明了公司 经纪业务目标由"交易"转向了 "资产"。

投行业劳持续领先2016年公司实现投行业务收入53.89亿元,同比��长 20.36% ,其中股/债承销额/境内并购交易规模市场份额分别位列行业 No.1/No.2/No.1。公司资产证券化业务继缴保寺行业领先，承销金额903 亿元,同比��长32%。公司的客户优势以及综合服务能力未来将进一步巩 固公司业务竞争力。

资管规模行业第一，将受益于养老金入市截至2016年底，公司资产管理 规模1.64万亿，同比��长53%。公司的核心竞争力在于机构客户的资产 管理业务,定向理财贡献了公司75%的收入。中信证券作为21家中唯一 的一家证券公司入选基本养老保险基金证券投资管理机构,将受益于养老 金入市。

创新型资本中介业劳布局广，优势明显全年利息收入23.5亿，同比降 16% ,低于行业35%的降幅。其中两融余额627亿，位列行业第一；股 票质押余额590亿，位列行业第二。此外，公司在创新型资本中介业务的 布局与海外投行看齐，与国内同行相比，优势明显，例如机构客户的柜台 衍生品业务、股权衍生品业务、债券做市、海外固定收益大宗商品业务

自营投资系统成熟，投资策略不断多元化2016年公司实现投资收益86 亿元,同比下降57.6% ,若算上可供出售金融资产的公允价值变动,同比 下降65.6%。此外，公司直投去年表现靓丽，2016年金石投资实现净利 润16.7亿元,同比��长306% ,未来随着IP�的加速，业绩将进一步释放。

整合海外两子，国际业劳进入下一发展速度从16年下半年开始公司便着手推动中信国际和中信里昂合并，中信国际属于综合性平台，包括固定收 益和股权衍生品等资本中介型业务，中信里昂定位全球，主要业务是现金 股票代理。因此业务整合有非常大的空间，此外管理费用也将大幅下降。 盈利预测：根据我们的盈利预测模型，中信证券2017/18E EPS分别为 1.06/1.22元；BPS分别为12.59/13.43元。公司当前股价对应17年PE 为 15.35x ,对应 17 年 PB 为 1.29x。

投资建议：我们维持公司19.63元的目标价以推荐评级。

风险提示：行业经营环境恶化，投行项目释放不及预期、国际化业劳拓展不及预