科士达(002518)

业绩符合预期， 收入利润稳定增长： 公司 2016 年实现营业收入 17.50 亿元，同比增长 14.67%，归母净利润 2.96 亿元，同比上升 26.75%。净利润稳健增长主要系 2016 年公司光伏发电及充电桩业务受益光伏行业抢装与充电桩市场扩容，业绩显着提升；同时公司产品结构有所调整，毛利率较高的中大功率 UPS、精密空调等产品收入提升明显。 公司 2016 年 EPS0.66，经营活动产生现金流量净额 1.18 亿元； 2016 年公司利润分配预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

毛利率稳中有升， 逆变器、充电桩、 IDC 配套产品增势明显： 公司 2016 年综合毛利率 36.81%，同比增长 2.82 个 pct 有所上升。分业务方面，公司在线式UPS、离线式 UPS、铅酸蓄电池、 精密空调、配套产品、光伏逆变电器、新能源充电设备分别实现收入 8.69/1.60/1.15/0.61/0.72/3.86/0.71 亿元，同比变化 0.92/-13.54/-10.90/137.39/74.91/66.74/74.27%，各自毛利率分别为 41.02/28.14/22.05/44.26/25.74/33.31/42.51/%，较上年同期变动 2.63/4.55/-2.85/8.49/1.28/3.61/1.87 个 pct。

公司 2016 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动 0.43/-0.76/0.25 个pct。整体期间费用率下降 0.08 个 pct，期间费用控制良好。

UPS 长居行业领先梯队， 积极转型 IDC 一体化解决方案商： 公司 UPS 性价比突出，在国内位居领先梯队。 受益精密空调产品在销售收入的比重逐步增加，与轨道交通领域的贡献，公司 2016 年大功率 UPS 与 IDC 配套产品（精密空调等）分别增长 8.6%137.4%，并成功入围工行、农行等大客户目录选型， 保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长； 公司积极转型 IDC方案解决商以高品质的产品和服务成功入围常州百度数据产业园区数据中心等多个数据中心建设项目。此外公司明确海外营销体系的构建思路，并在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国建立了分支机构，拓展海外市场。公司作为国内 IDC 电源市场领先者，未来将受益于国内进口替代、 IDC 行业增长及海外市场拓展三重利好，高附加值产品比重望继续上升。

充电桩市场发展大势所趋，直流桩需求望提升： 今年以来能源局、国网态度积极，探索合理商业与补贴模式有望成为充电桩市场政策的新方向，将自上而下保障充电桩市场快速发展。能源局全年目标建设充电桩 90 万（公共 10 万，专用 80 万），国网计划建设充电桩 2.9 万（同比 30%增速）等规划继续提升全年充电桩市场预期。公司充电模块业务 2016 年毛利率 43%， 在手订单充沛保障2017 年收入快速增长，同时公司“充电-运维-数据-资源共享-服务”的产业链正在逐步构建完善，充电桩市场的加速发展， 公司望直接受益。

逆变器与储能产品布局进入收获期，公司计划围绕主业积极外延布局： 2016年公司重点开发了 1500V 光伏逆变器，其中 1.25MW 集中式光伏逆变器，整机最高效率 99%，单瓦成本下降 20%，电站系统发电量可提升 1.5%，业内领先， 同时公司还研制了多款性价比极高的逆变器产品。此外公司开始尝试光伏电站的建设与运营，与安徽省金寨县政府签订了《投资合作协议》，拟在金寨县内分阶段建设 300MW 光伏电站。储能业务方面，相关产品已完成覆盖1-630kw 全功率段的系列产品开发，可满足家用市场等需求、写字楼、小型工厂等不同应用需求，并可提供定制化解决方案。公司在年报中表示外延发展是公司重要战略部署， 将围绕数据中心、新能源业务板块，拓展投资渠道。公司以自有资金 1 亿元参与设立峰林一号基金， 正积极寻找优质项目。

投资建议： 我们积极看好公司在大功率、高毛利 UPS 与精密空调业务上的持续发展，并预计受益 2017 年充电桩市场利好，光伏尝试进入电站投资领域也会贡献业务新增长点。预计 2017-2019EPS 分别为 0.88、 1.01、 1.22 元；维持买入的投资评级，目标价位 24.6 元。

风险提示： IDC 业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期