九强生物(300406)

事项：

公司公布2016年年报：全年实现营收6.67亿元，同比增长17.87%；实现归属净利润2.72亿元，同比增长10.86%，扣非归属净利润2.67亿元，同比增长10.83%，基本EPS0.55元，低于市场预期。分红：每10股派现3元（含税）。

同期公布2017年一季度业绩预告：实现归属净利润4807-6729万元，同比变化-25%到5%。

平安观点：

试剂销售承压，加码促进仪器推广：

根据营业收入来源拆分，试剂收入5.58 亿元，同比增长8.01%，受竞争加剧及销售重心调整影响增速比15 年下降4.8PP，毛利率77.47%，小幅下降0.77PP。随联动销售力度加大，仪器实现收入8738 万元，同比增长85.10%，毛利率3.16%，同比下降0.92PP。另外，16 年全年获得雅培的技术转让款2081 万元，估计首付款部分已结算完毕。分季度看，业绩低于预期主要在于作为传统销售旺季的第四季度净利润较低（16 年0.83 亿元vs15 年0.78 亿元）。

费用率方面，销售费用率12.15%，相比15 年下降0.79PP，主要是因为仪器销售额较大而产生销售费用较少的原因。管理费用6303 万元，费用率9.44%，相比15 年上升1.57PP，主要源于管理费用增长1629 万元（+61%）。

2000 速与800 速生化仪双管齐下，推进联动销售：

自16 年9 月公司委托迈瑞代工的2000 速生化仪G92000 进入市场，另一款针对事级及以下市场的800 速生化仪也在年末获批，帮助公司实现高端市场+渠道下沉的双向发展布局。我们预计这两款封闭设备目前市场保有量已在40 台左右，后续还将每月增加近10 台，从而提升公司产品粘性和销售稳定性。

器械注册趋严，注册与临床费用推动行业整合：

16 年年中，医疗器械临床核查收紧，临床试验费用、注册与再注册费用均显着提升，增加了医械产品的固定成本，而品类繁多的IVD 生产商首当其冲（通过行业横向比较，我们估计除折旧、股权摊销增加外，临床与注册费增加也是公司一季度利润水平较低的重要因素）。

IVD 制造领域的整合已开始，部分质量不过硬、以压价取胜的小型企业在更高的固定成本下出现陆续退出市场的迹象。我们认为在目前环境下，优质生产商也同样会受到波及，影响短期业绩增长。长期看，当行业整合基本实现，竞争格局得到优化后，能够坚持并持续完善自身的优质制造商将获得龙头优势。

坚定新品研发与仪器配套策略，坦然面对行业压力，维持“强烈推荐”评级：公司拥有国内领先的新品研发能力，做精做强生化试剂。OEM 形式获得专属生化仪器，采用联动销售提升用户粘性。面对固定成本显着增加的行业压力，坚持战略不动摇，有望长期受益于制造商集中度提升。预计2017-2019年EPS 为0.60/0.70/0.82 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品推广速度不达预期；后续合作不达预期。