利亚德(300296)

16 年业绩增势符合预期，境内外收入首年均衡，境内毛利率维持高位

2016 年是公司第二战略周期的开始，实现营收43.78 亿元，同比增长116.45%，归母净利润6.69 亿元，同比增长102.19%，连续3 年实现翻倍。16 年公司境内外营收比重首度实现均衡，境外收入占比41.32%，达到18.09 亿元，其中平达为主要业绩贡献，实现营收13.81 亿元，净利润9421.42 万元。2016 年公司境内综合毛利率维持40%以上，并没有出现市场所担心的工程项目体量增大而降低公司盈利能力的情况，相反公司夜游经济类的毛利率反而是主营业务中最高，达到41.94%。境外平达借助小间距产品替代LCD，毛利率同比提高2.46pct 达到28.39%，并有望保持升势。

从小康指数到幸福指数，公司幸福城市蓝图正展开

战略清晰、执行力强一贯是利亚德的核心竞争力，在年报中公司明确了以“幸福城市”为战略实施方向，从夜游经济、文化旅游、智能显示、体育运动、VR 体验五方面界定了幸福城市内涵。公司首次公布了“盘古智库”从小康指数到幸福指数的论证，强调从经济发展、公共服务、创新能力、诚实信用、自我感受五个方面构建幸福城市指标体系。受益于幸福城市订单逐步落地，公司17Q1 净利润预计同比增长100%-120%，超出市场预期。

全业务链布局的竞争优势凸显，圈地成效逐步开始体现

伴随G20 项目示范效应的进一步释放， 2016 年金达的政府客户占比增至78%，年初至今公司景观照明新增订单5.1 亿元，同比增长422%。根据之前调研，我们预计政府照明工程需求将在财政扩张、PPP 兴起、全国电力供应过剩的背景下快速增长。由于政府需求特点为：城市整体规划而非独立地产、项目规模较大、要求实施周期短、倾向“设计-实施-运维”一体化等。而公司具有设计、施工两项最高资质，营销渠道成熟，竞争优势凸显。此外由于照明工程的地域割裂性强，公司之前一系列“圈地收购”行动的成效逐步体现，2016 年华东、华北营收占比分别提升21pct、16pct。

在夜游经济之外，强调文化旅游作为“幸福城市”创收之源

如我们一直强调，“美其容”的同时“彰其文”才是幸福城市的完整内涵，现代化的旅游除了欣赏自然风光和历史人文之外，开始提出“体验感”的需求。而公司此次重点强调的文化旅游业务是根据城市旅游的需求和定位，采取“设计服务+投资运营”一体化的模式为城市提供定制旅游方案，用文化来驾驭公司长期积淀的LED 显示、VR/AR 方面的技术。

LED 显示为支撑，照明工程+文化旅游开启新一轮高增长，维持买入评级！

公司小间距LED 仍将受益行业增长作为业绩支撑，考虑到幸福城市项目景气高涨，文化旅游前景可期，上调公司17-19 年归母净利润为12.02、18.83、24.50 亿元，17 年30X-35X 对应目标价44.28-51.66 元，维持买入评级！

风险提示：幸福城市项目落地慢于预期，小间距LED 渗透速度不达预期。