迪森股份(300335)

事件：公司公布2016 年年度报告，公司2016 年实现营业总收入10.6 亿元，同比增长 25.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同比增长 44.81%，对应EPS 为0.35 元。

我们的评论：

业绩迎来拐点：公司2016 年成功扭转业绩下滑的局面，实现归母净利润增长44.81%，业绩增长主要原因有：（1）B 端运营（工业端）：存量运项目收入及毛利率水平保持稳定，随着部分新建项目在本年陆续投入运营，兑现部分业绩；（2）B 端运营（商业）：2016 年7 月起，成都世纪新能源有限公司纳入公司的合并范围，贡献净利润3737 万元；（3）B 端装备：公司工业燃气锅炉销售保持稳定，对业绩产生积极影响；（4）C 端产品与服务（家庭消费终端）：公司2016 年合并的迪森家居的业务发展发展良好，2016 年实现净利润6443 万元。

运营端项目贡献突出，产品服务端增长迅速：从项目收入占比看，B 端运营、C 端产品与服务、B 端装备收入占营业总收入比重分别为56%、34%、10%，运营端为公司业绩的最大支撑。公司通过上海老港工业园区项目、成都世纪新能源项目快速进入工业端、商业端天然气分布式能源领域，扩大运营端项目布局，通过收购迪森家居，快速切入到家庭清洁能源消费终端，打造清洁能源综合服务商。

毛利率回升，三费费用率大幅提升。公司2016 年综合毛利率为35.6%，同比增加4.4pct，其中B 端运营、C 端产品与服务毛利率分别为31.2%、41.16%，同比均有所上升。公司三费费用率为20.6%，同比增长约6pct，其中管理费用增长显着，主要因公司加大研发力度导致研发支出增加，同时，业务扩张使得管理人员薪酬增加。

订单充足，业绩有支撑：公司2016 年先后签订了亚东石化生物质能节能减排项目（生物质能）、陵城区新地化工园天然气供热项目、陵城区绿源科技天然气供热项目（天然气）等重大合同，目前公司尚未执行订单达11.7 亿，新增订单7 亿，公司在手订单充足，为业绩释放提供强有力支撑。

投资建议：公司在手订单充足，业绩有望持续增长，且公司已完成2 号持股计划，激励机制完备，员工动力足。预计公司2017、2018 年eps 为0.52、0.61元，对应PE 为33X、28X。