天齐锂业(002466)

事件：

公司16 年实现营收39 亿元，同比增长109%，实现归母净利15 亿元，同比增长510%。公司产品综合毛利率达71%，较上年提高24 个百分点。

16 年锂产品量价齐升，盈利增长5 倍

受新能源汽车拉动，锂盐需求猛增，报告期内公司碳酸锂销量同比增31%，锂精矿对外销售20 万吨，同比增23%，增厚毛利约4.6 亿元；同时16 年电池级碳酸锂均价达14 万元/吨（同比增长167%），增厚毛利约14.5 亿元，因此公司16 年毛利同比增加19 亿元，归母净利润同比增长5 倍。

锂资源最大供应方，龙头地位稳固

子公司泰利森旗下格林布什锂矿（控股51%）现有锂精矿产能74 万吨/年，15 年占全球锂资源供应量32%，公司公告扩产计划，19 年投产后将增至134 万吨（折碳酸锂18 万吨）。2016 年全球锂产量（折碳酸锂）约21 万吨，其他资源巨头除FMC 新增产能约8000 吨碳酸锂当量外，均未有较大扩产计划，扩产后公司将保持全球锂资源最大供应方，龙头地位稳固。

外延并购、内生技改，产业链完善提升公司盈利水平

据年报，公司17 年将完成吸收昆瑜锂业年产能600 吨金属锂资产；同时张家港基地技改完成后，17 年碳酸锂有效产能将达到1.7 万吨；新建2.4 万吨单水氢氧化锂项目有序推进中，预计18 年完成。17 年公司技改及并购锂资产后，公司产业链延伸提升产品附加值，产量逐步释放盈利或明显提升。

投资建议

预计公司17-19 年EPS 分别为1.91、2.17、2.37 元，对应当前股价PE 分别为21 倍、18 倍、17 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

新能源补贴政策低于预期；新项目建设低于预期；碳酸锂价格大幅下降；