红日药业(300026)

业绩符合预期

3 月27 日公司公告2016 年报，实现收入38.7 亿元（+15.5%），归母净利6.6 亿元（+23.1%），16 年EPS 0.22 元，符合业绩快报预期，其中业绩增长来自配方颗粒快速增长、超思与展望并表效应及期间费用的控制。我们认为未来三年公司将加大配方颗粒与血必净的推广、推进中医大健康平台建设，预计17 年EPS 0.26 元，目标价6.2-7.3 元，维持“买入”评级。

血必净渠道调整带到的阵痛或继续，明年有望触底回升

血必净实现收入11.2 亿元（-18.3%），毛利率92.6%（+0.03 pp），主因公司为应对两票制主动调整渠道、控制对中小经销商的发货。尽管行业承压，血必净作为优质中药注射剂，是目前国内唯一经CFDA 批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药，有望受益于安全性再评价。未来公司将继续调整渠道、加大与大型商业公司的合作、加强基层医院的渠道对接，坚持�胖ひ窖а芯浚�预计年内阵痛或继续，18 年收入触底回升。

配方颗粒业务将受益于政策放开

配方颗粒业务实现收入18.8 亿元（+18.0%），毛利率79.2%（+1.38 pp）。我们认为，政策对配方颗粒的生产、使用限制大概率年内放开，尽管生产放开或加大行业竞争，但使用放开可将销售范围拓宽至基层、加速对饮片与中成药的替代，整体而言形成利好。未来公司将加大全产业链布局，依托智能药房等信息化服务、加快医院开发，收入有望保持快速增长。

打造中医大健康平台

公司2016 年6 月成立中医生集团“红日上医”，目前拥有实体连锁中医馆“医珍堂”与线上健康管理公司“红康云”，形成线上线下协同布局、整合中医行业稀缺资源的服务平台。未来我们认为，中医大健康平台有望通过嫁接配方颗粒实现快速变现，并加快以配方颗粒销售区域为中心的连锁扩张，从而带动公司业绩加速成长。

并购有望继续注入弹性

超思股份主营可穿戴设备等医疗器械研产销，拥有远程医疗平台“华大夫网络医院”，未来可结合母公司线下医师资源实现远程医疗服务，促进配方颗粒的销售；展望药业主营辅料与原料药的产销，未来有望受益于一致性评价推进带来的辅料行业发展；16 年底公司收购的江苏为真，是以肿瘤检测为中心、覆盖预防与康复的肿瘤服务平台，进一步拓展了公司的业务线。未来公司将继续推进境内外并购项目，向产业链纵横延伸式发展。

维持“买入”评级

依据公司最新经营情况，预计17/18/19 年净利7.8/9.0/10.3 亿元，考虑股本扩张影响，对应EPS 0.26/0.30/0.34 元，同比增长18.0%/16.1%/14.1%，给予2017 年24-28 倍估值，目标价6.2-7.3 元，维持“买入”评级。风险提示：药品招标压力超预期，配方颗粒政策推进不达预期。