艾华集团(603989)

与市场不同的观点：市场普遍认为公司2-3 年将维持25%左右的平稳增速，我们认为，公司受益于快充渗透率加速提升及工业领域客户拓展顺利，现有的三大下游细分即可保持30%左右的收入增长，考虑到成本端优化，产品盈利能力将进一步上行，叠加MLPC 等高毛利新品后续有望大规模出货，2017 年后公司业绩增速将出现明显向上拐点。

受益快充普及趋势，现有下游30%以上年均增速：公司铝电解电容的三大主要下游应用领域包括节能照明、消费电源及工业领域，公司为节能照明用电容器市场龙头，市场占有率达到60%以上，考虑到目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换，可带动公司在节能照明领域保持10%左右的稳定增长。消费电源领域，公司为OV 与华为快充主力供应商，目前HOV 快充整体渗透率低于30%，未来随着渗透率稳步提升，可带动公司在消费电源领域保持40-50%的年均增速；工业领域主要用于逆变器、UPS 电源、家电等领域，逐步在中高端市场替代日系产品，增速较快，我们预计公司传统的三大下游有望保持30%以上的年均增速，叠加成本端持续优化，净利润增速有望进一步上行。

MLPC 助力业绩再上台阶，切入军工领域锦上添花：固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域，属于IC 级产品，目前全球市场空间超过30亿元，从产业格局来看，松下占据全球市场90%以上份额，产品毛利率远高于其他电容器产品。公司经过多样研发积淀，目前生产线已准备就绪，17 年下半年有望开始小批量供货，借助公司在消费电源领域积淀的客户基础，后续有望快速放量，助力公司业绩增速再上台阶。公司作为国内铝电解龙头，在钽电容领域也有技术储备，布局军工市场。我们预计，随着MLPC 产品小型化加速，依托其成本与性能优势，有望在部分军用细分市场上逐步替代坦电解电容，加速公司在军工领域的业务布局，成为公司新的业绩增长极。

投资建议：快充渗透率快速提升带动现有应用领域持续高增长，MLPC 放量带动业绩增速再上台阶，我们预计公司2016/17/18 年净利润为2.7/4.0/6.4 亿元，EPS 为0.88/1.33/2.13 元，增速为18%/50%/60%，当前股价对应2016/17/18年PE 为42.8/28.5/17.7X，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司2017年40 倍估值，目标价53.2 元，“买入”评级。

风险提示：快充渗透率低于预期，固态叠层电容出货进度低预期。