合资设立“索菲亚华鹤门窗”，正式进军定制门窗市场

公司发布公告，宣布与华鹤集团合资设立“索菲亚华鹤门窗有限公司”，注册资本54,693.88 万元，其中，索菲亚持股比例为51%，以现金出资；华鹤集团持股比例为49%，以资产作价出资。合资公司成立后，由合资公司向华鹤集团及相关方购买房屋建筑物、设备、存货、专利等有效资产，并接收华鹤集团门窗相关业务及人员，从而形成完整的门窗相关业务体系。我们在木门行业深度报告中就指出，木门作为家居装修的前端产品，对橱柜、衣柜等产品具有显着的引流作用，能够有效提高门店坪效和客单价。我们认此举是索菲亚践行“大家居”战略的又一体现，是拓展产品品类的重要举措，合资公司若顺利达产，将具有45 万樘木门产品以及12 万平方米木窗产品产能储备（合计对应10 亿元产值，按照两班制测算）。

西部生产基地扩产投资，继续完善公司产能布局

此外，公司还公告了西部生产基地扩充计划：控股子公司成都索菲亚进行西部生产基地产能扩建计划，实施崇州项目一期投资计划。本次产能扩建计划预计总投资额4.67 亿元，资金来源为公司自筹资金，届时将建成年产50 万套定制衣柜及配套家居产品（家具贴面板、趟门、柜身及抽芯），达产后将进一步增加公司对西部市场的产能供给，完善公司产能布局。

盈利预测与投资建议

我们认为，凭借品牌规模、信息化等优势公司业绩具有较强的抵抗地产周期的能力，随着销售渠道的进一步拓展以及大家居战略的持续推进，特别是橱柜业务的改善，未来三年公司业绩仍有望保持快速增长。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.99 元、2.77 元、3.56 元，对应32.4、23.3和18.1 倍PE，给予“买入”评级。

风险提示

房地产调控超预期紧缩；橱柜和木门业务进展不达预期。