事件点评

大秦铁路 3 月 25 日公告： 公司决定自 2017 年 3 月 24 日 18 时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80 分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平（指发、到站均在本线的煤炭）恢复至基准运价率 10.01 分/吨公里。

铁路运价恢复直接增厚业绩： 自去年 2 月开始，公司煤炭平均运价下调 1 分/吨公里，随着去年 10 月开始铁路货运的回暖， 大部分铁路局已经开始恢复运价。自今年年初以来，受春节提前影响，同时本年度倒春寒严重/雨水少对火电需求上升多重因素导致， 1-2 月份大秦线煤炭运输量累计同比增长20.1%，所以本次运价恢复也在情理之中。预计大秦线 2017 年全年煤炭运输量达到约 4 亿吨（全公司运量约 5 亿吨），实现货运周转量约 3000 亿吨公里（大秦线全长 653 千米），管内影响约 2700 亿吨公里，最终营收增厚约25 亿，净利润增加约 19.5 亿元。若从 3 月 24 日开始计算， 2017 年预计净利润增加 14.6 亿元，增厚 EPS 约 0.1 元/股。

多重因素保障全年煤炭运量： 2016 年全年大秦线煤炭运输量约 3.5 亿吨，2017 年预计将达到 4 亿吨，主要原因是（ 1）公路治超将持续， 整个公路运输规则越来越规范，随着公路运费成本增高，铁路运输的成本优势则更明显。（ 2）煤炭去产能优化全国区域生产格局，“三西”优质煤炭需求比例将明显提升；（ 3）京津冀 2017 年大气污染防治工作方案征求意见稿中表示“天津港禁止接受公路运输煤炭。 7 月底前，天津港不再转运煤炭，转由张唐铁路经唐山港转运。 9 月底前，天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输。”如果该条例最终实施每年将有约 3000 万吨起煤分流至铁路，大秦或将从中受益。

基本面全面恢复， 量价齐升，高股息或将重现： 2017 年公司量价齐升已成确定性事件，目前公司 PB 为 1.2 倍，估值折价显着。短期来看， 价格恢复已落地。经历 2 月份春节后小淡季，截至 3 月 24 日沿海 6 大发电集团煤炭库存为 933 万吨，较去年同期低 25%，近期补库存需求将提升。 中长期看，大秦线主干线具有良好的规模效应，“三西”煤运主通道地位不会动摇。公司多年来 50%的分红比例保证了稳定在 5%的高股息收益率，未来高分红依然具备吸引力。

投资建议

2016-18 年 EPS 预计为 0.45/0.66/0.76 元/股，对应现股价 2017 年股息率预计达到 4.6%。 运价恢复 2017 年将增厚公司净利润约 14.6 亿元。公司基本面全面恢复，全年量价齐升为确定性事件，具有较大的利润弹性，或将重回高股息时代。 目前 PB 约 1.2 倍，叠加铁路改革预期，给予“买入”评级。

风险提示

煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期。