大秦铁路(601006)

主导晋北煤运输市场，蒙西煤分流基本结束

铁路煤运行业的货物流向主要由三个主要因素决定：运输价格，转换成本和货源归属。大秦铁路在山西的集运线路非常完备，对山西煤有着显着的价格优势和转换成本优势。15 年下半年开始的蒙西煤分流经过一年多的调整渐进尾声，未来影响有限。整体来看，我国三西地区煤炭运输格局已经基本成型，而大秦铁路主导山西煤炭运输市场。

火电主导动力煤需求，增速放缓但不改发电主力地位

火力发电量直接主导动力煤需求，而大秦煤炭运量绝大部分为动力煤。因此火电需求对大秦产生直接影响。近年来火电增速放缓，占比下降，许多投资者担心火电需求会长期下行。但我们认为鉴于水电风电等发电模式受不可控因素影响较大，为保证电网送电量稳定的，火电在电网中的主导地位不会改变。

外部环境变化支持大秦运量回升

我们认为动力煤去年下半年的库存危机已经证明我国煤炭产量虽有过剩，但绝非大量过剩，需求的底部已经探明。在国家放开煤矿276 工作制的情况下，今年大秦运量大概率回升。同时公路限超也导致部分煤炭回流大秦，进一步促进大秦线运量恢复。

运价上调与运量回升显着增厚业绩，上调评级至“买入”

公司于24 日晚发布公告，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80 分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01 分/吨公里。我们假设公司17 年运量同比增长10%，18 年运量在17 年基础上继续增长3%，则在考虑17 年提价的情况下，公司16、17、18 年EPS 分别为0.43、0.65 和0.69 元，对应PE 为16.9、11.0 和10.4 倍。公司长期以来分红率都稳定在50%左右，我们以50%的分红率计算，17 年公司股息率接近5%。

考虑到公司17 年显着的业绩增长，且具备低估值高股息的特点，我们提升评级为“买入”。

风险提示：

运量提升不及预期；黄骅港扩建导致分流加剧；运价政策变化