钢研高纳(300034)

事件

公司实现收入 6.8 亿元，实现归母净利 0.96 亿元，实现扣非归母净利0.93 亿元，同比分别下滑 4%、23%和 24%，实现 EPS0.23 元。

销量增长致使变形合金收入快速增长

2016 年公司主营收入 6.8 亿元，同比下滑 4% （收入首次负增长，量增价跌是主因，销量增长 23%，但产品平均售价下滑了 22%），其中铸造、变形和新型合金分别为 2.3 亿元、3.4 亿元和 1.1 亿元，同比分别下滑 21%，增长 14%和下滑 11%。三项业务中只有变形合金保持增长，变形合金收入已占到主营收入的 50%（变形合金收入增长的原因主要是由于涡轮盘锻件产量创新高，生产涡轮盘及各类盘锻件大幅增加，市场占有率稳步提高）。

销量增吨利减，毛利下滑 12%

公司实现毛利 2 亿元，同比下滑 12%（毛利首次负增长），其中铸造、变形和新型合金分别为 0.6 亿元、 0.9 亿元和 0.4 亿元，同比变化分别为-27%、5%和-16%。量增价跌是公司毛利下滑的主要原因：1）产品售价、吨毛利持续下滑：12 年-16 年吨售价分别为 30、22、17、9.3、7.3 万元/吨，吨毛利分别为 7.5、6.0、5.1、3.0 和 2.1 万元/吨；2）销量快速增长：12 年-16年销量分别为 1536、2403、3535、7602 和 9360 吨；

投资建议

预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.29 元和 0.31 元，对应当前股价 PE 分别为 88 倍、77 倍和 73 倍，考虑到公司来绩增速和估值水平，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

变形合金业务开拓低于预期；