中国平安(601318)

逆势增长，业绩表现领先行业

2016 年，中国平安在市场利率波动，实体经济投资放缓的宏观环境下，实现了利润的逆势增长。营业收入7,745 亿元，YoY+12%；净利润724 亿元，YoY+11.0%；归母净利润624 亿元，YoY+15%；公司总资产5.6 万亿元，较年初增长17%；偿付能力充足。内含价值总额达到6377 亿元，YoY+16%，一年新业务价值508 亿元，YoY+32%。2016 年公司派发现金股息共0.75元，股利支付率22%，较去年提升4 个百分点。

新业务价值三差发展均衡，从量变转向质变

平安新业务价值在今年实现了质、量双升。从量上看，人身险规模保费增长25%。这主要得益于个险渠道的加强，2016 年平安代理人队伍队伍规模超110 万，较年初增长28%，创历史新高。从质上看，平安近年来在实现新业务价值高增长的同时，积极调整业务结构，降低利差依赖性，增强保障属性，均衡死差、费差的贡献。2016 年寿险新业务价值构成中，利差占比为34%；长期保障型产品利差占比近22%。2016 年平安寿险剩余边际余额4,547 亿元，较年初增长37%，而2016 年剩余边际摊销为382 亿元，较2015 年同期增长31%。

偿二代下释放资本空间，持续释价值加速修复估值

今年公司保险资金净投资收益率6%，高于去年0.2 个百分点；总投资收益率5.3%，受2016 年上半年市场波动和利率下滑影响较去年减少2.5 个百分点。根据可持续经营原则今年公司已下调内含价值的长期投资回报率精算假设50bp，但并未调整风险贴现率假设。在此调整上，公司内含价值不减反增。这一方面是由于前段所述业务发展结构的优化，另一方面也是受益于公司优秀的风险管理能力。因此，在充足的偿付能力空间下，平安的业务价值将持续释放，有助于公司估值加速修复。

产险稳定发展，银行战略转型，资管深化调整

平安其余金融子版块发展稳定，与寿险协同贡献共进。平安产险实现保费收入1,779 亿元，同比增长9%，净利润127 亿元；综合成本率96%，持续优于行业。平安银行归母公司净利润226 亿元，同比增长3%，加大拨备力度，化解资产风险，大力推进零售战略；资产管理业务全年实现净利润99.50 亿元，信托启动“财富+基金”业务转型；证券经营表现优于同业；平安资产管理公司第三方资管业务收入创历史新高。

价值驱动业绩增长持续领先，维持买入评级

平安价值驱动模式已成熟，三差均衡，利率敏感性降低，将持续稳定释放利润。预计公司2017、2018、2019 年P/EV 分别为0.8 倍、0.7 倍、0.6倍，目前处于估值历史低位。同时，A/H 股折价6%，A 股标的价值低估。维持买入评级。

风险提示：利率持续下降，资本市场大幅波动。