铁汉生态(300197)

投资逻辑

行业边际继续扩张，PPP 助力业绩持续高增长：1）园林行业继续爆发：到20 年我国将培育 1000 个特色小镇，按每个小镇园林投资规模 10 亿计算，到 20 年将增加万亿市场，提供园林行业显着增量，16 年 10 月住建部公布了第一批 127 个特色小镇名单，17 年或成发展起步年；根据环保类 PPP 项目入库增速计算，预计 17 年投资额再增 3500 亿；受益于城市化进程地产园林和市政园林投资继续保持高位，我们预计 17 年地产园林和市政园林年投资规模将达 2100 亿/2700 亿；2）PPP 订单逐渐释放保障业绩高增：公司16 年新签订单约 120 亿，同比+255%，订单收入比高达 2.8，PPP 订单达75 亿，17 年已签订单近 17 亿；按公司已签 PPP 订单平均工期 1.8 年计算，按完工百分比法预测 17 年 PPP 项目将贡献营收 60 亿，总营收有望达100 亿元；

员工持股中植入股，彰显公司内外部积极性：1）公司第一批员工持股计划收益丰厚溢价已达 63%，17 年 2 月通过第二批员工持股计划，按照 2:1 比例设立优先和次级份额，预计占股本 4.85%，该计划参与对象为公司骨干，合计不超过 1000 人，占公司员工总数 1/3，彰显公司长远信心。2）中泰创展入股标志中植战略投资进入公司，“中植系”实力强劲，将多方面提升公司的项目拓展能力。

投资建议

我们认为园林行业在 PPP 模式持续推进下将保持高的景气度，公司订单将在 17 年逐渐转化为业绩，高增长无忧。

估值

我们给予公司未来 3-6 个月 19.50 元目标价位，对于目前价位有 50%空间，相当于 30x 17PE 和 17 x 18PE。

风险

宏观经济政策风险；订单执行情况低于预期。