多伦科技(603528)

智能驾驶产业中被忽视的一环――智能驾培。（1）智能教练综合运用了人机交互、物联网、卫星差分等技术，将机器人智能系统装载在教练车上，可以在训练场代替传统人工教练提示学员完成操作，在发生错误时也能进行评判。智能教练系统降低了教学成本、提升了教学质量。（2）驾培行业满足实施AI 化所需的“反馈频率高，决策代价低，安全可控性”等关键条件，是AI 落地的最佳场景。我们此前的深度报告中曾经提到“公司驾考系统已经在全国驾校以及车管所指定驾考中心中占有相当大的市场份额，后续推出新的合作将会更加容易；同时，作为底层系统的供应商，公司开发的学成平台有强大的潜在延伸功能，在同其他APP 的竞争中容易形成‘你有我全有，你没有我也有’的优势局面。”（3）而公司此次推出的机器人智能教练，正是公司变现其技术优势和渠道优势所延伸出的重要一步，也印证了我们之前的判断。可以预计，后续公司会继续深耕于驾驶考试与培训领域，掌握用户驾驶行为习惯和数据，通过数据的迭代更新进一步巩固行业地位，寻求新的业绩增长点。

信息化趋势与政策颁布协同共振，租赁模式快速释放需求空间。受益于信息化趋势，计时培训与模拟器业务具备长期发展空间；而驾考新规则从政策层面规定，驾照培训至少需要4 小时的模拟器训练，中期迅速提升市场需求；公司开展租赁新模式，缓解中小驾校资金困难，短期内迅速刺激驾校租赁模拟器的需求。

主业较快发展，具备足够安全边际。2016 年乘用车增速14.93%，远高于2015 年7.63%的增速，同时，驾考技能刚需化趋势继续，电子化和考试难度增加趋势不减，依据我们之前的4 因素模型，驾考系统市场空间仍然在增益放大过程中，具有足够安全边际。

评级面临的主要风险

新业务推广进度不达预期。

估值

预计16-18 年归母净利润分别为3.4、4.0、5.1 亿元，对应市盈率为42、35、28 倍，维持买入评级。