业绩简评

双汇发展2016年录得收入518.2亿元，同比+15.9%，取得归母净利44.1亿元，同比+3.51%，对应EPS1.33元，基本符合预期。公司将派发红利每股1.2元，分红率超90%。公司年中派发红利每股0.9元，总股息率达9.3%。

经营分析

屠宰量Q4同比止跌回升，毛利率恢复明显：由于去年生猪价格前高后低，2016年全年双汇屠宰量同比略有下滑至1,235万头，。16Q4由于生猪价格同比-5.2%/环比-10.4%，Q4单季公司屠宰量同比止跌回升，同比+0.3%。全年受制于猪价的波动，毛利率同比-1.83ppt至5.48%，但相比年中的4.8%的毛利率，下半年屠宰效率恢复明显。

受累于进口猪肉销量下滑影响，屠宰Q4利润率环比下滑：Q4国内生猪价格下滑导致双汇进口猪肉销量低于预期，Q4屠宰利润率录得1.6%，环比-0.2ppt/同比-0.3ppt，头均利录得39.5元，环比-22.6%/同比+62.7%。2016

生鲜肉销量136.08万吨，同比+16.1%，收入317亿元，同比+29%。?肉制品销量回升，高温肉制品收入承压：2016年肉制品共销售160万吨，同比+1.45%，但肉制品收入同比-0.27%至225.7亿元，主要由于收入占比超60%的高温肉制品同比-1.47%，而肉制品均价同比-1.7%至14,056元/吨，主要由于促销所致。未来双汇将围绕“稳高温、上低温、休闲产品更休闲、中式产品工业化”的方针，继续调整产品结构。?四季度肉制品利润率环比提升：16Q4单季受益于春节因素以及促销的力度放缓，肉制品利润率环比提升1.7ppt至21%，但同比依然-2.5ppt。我们期待双汇的结构调整到位后，带来利润的持续改善。

投资建议

我们预计今年生猪价格的下滑将有利于双汇屠宰利润率的提升，减轻肉制品的成本压力，双汇盈利增速有望提升。我们预计2017-2019年双汇收入分别为550亿元/608亿元/682亿元，净利润分别为50.4亿/57.0亿/64.5亿，对应EPS分别为1.529元/1.726元/1.954元。目前公司股价对应17年PE为15X，低于历史平均18.5X水平，考虑到今年猪价下行对双汇的盈利提升作用，我们维持“买入”评级。

风险提示

猪肉价格波动/肉制品下滑超预期/促销费用的增加