重构营销体系,做大核心品种
管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是 17 年的新变化。 14 年 8 月前昆中药总经理徐胜新任职健民上市公司总裁,主管销售,开始推行飞龙、蓝鹰、菁合、菁盟、菁粹、云龙六大营销计划。 15、 16 年公司重视新形象的宣传,销售费用高企。 17 年转向以事业部的利润考核为导向。
核心品种未来三至五年单品种规模有望上 5―10 亿。( 1)龙牡壮骨颗粒作为目前的主力品种,推出提价新包装,提升渠道销售推力,以缓解老产品在商务渠道自然销售动力不足的问题。另外龙牡新入 17 年国家医保目录,考虑到 16 年已中标的 24 个省份,医院端销售有望大幅放量,继而带动 OTC 销量再上台阶。( 2)健脾生血颗粒受益于新一轮中标省份增加和医院端学术推广, 16 年医院端销量增速达 43%,预计 17 年继续维持高增长态势。( 3)小金胶囊“疽证理论”体系的形成,适用症从乳腺增生、甲状腺结节等拓展至抗肿瘤领域,是潜在的 10 亿大品种。
定增提升大股东和核心骨干股权比例。 假设本次定增完成,控股股东(华方医药及其母公司华立集团)持有公司的股份将从 25.15%增至 36.78%,对公司的控制力将进一步增强。高管和核心员工认购 7200 万元。定增限售期三年,发行价格为 25.17 元/股。
投资建议
通过分析公司的销售体系和产品线特点,我们认为公司未来 3 年处于快速成长的通道。( 1) 管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17 年开始的新动向。( 2) 有望打造出 3―4 个 5―10 亿的大品种。龙牡壮骨新入医保目录促进处方端销售,推出的提价新包装增强渠道推力。健脾生血和小金胶囊受益于新一轮招标和临床学术推广,医院端放量成效显着。
预计公司 17-19 年 EPS 为 0.77、 1.01、 1.31 元,同比增长 83.4%、 31%、30%, 当前股价 32.48 元分别对应估值为 42x、 32x、 24.8x。 给予公司未来6-12 个月 35.35 元目标价位,相当于 2018 年 35 倍 PE, 给予“ 增持”评级。
风险
老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。
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