龙马环卫(603686)

事件：

公司发布 2016 年年报，实现营业收入 22.18 亿元，同比增长 44.80%，归属于上市公司股东的净利润 2.11 亿元，同比增长 40.16%，扣非后净利润 1.97 亿元， 同比增长 40.98%。公司发布 2016 年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.35 元（含税）。

毛利率基本稳定，期间费用率略有下降

销售毛利率为 30.88%，同比微降 0.3 个百分点，其中环卫装备毛利率31.95%，同比提高 0.4 个百分点，主要受益于垃圾转运装备毛利率提升；环卫服务毛利率 25.77%，同比下降 7 个百分点， 原因是前期环卫项目处于磨合期成本投入较高，下半年以来海口龙华区等项目毛利率已经明显回升。公司费用控制情况良好，全年销售费用率为 12.80%，财务费用率为-0.3%，同比基本持平，管理费用率为 5.54%，同比下降 0.9 个百分点。

环卫装备快速增长，市场份额稳步提升

全年环卫装备销量为 7,985 台/套，同比增长 33.35%，实现收入 18.75亿元， 同比增长 28.6%， 其中环卫清洁装备 12.09 亿元，同比增长 26.91%；垃圾收转装备 5.90 亿元，同比增长 29.57%；新能源及清洁能源环卫装备0.76 亿元，同比增长 51.65%。公司市占率持续提升，国内市场份额达到7.39%，中高端市场份额达到 14.88%。预计装备业务继续保持快速增长。

环卫服务开启新征程，业绩增长确定性强

2016 年是环卫运营业务全面收获的一年，公司实现收入 2.92 亿元，同比增长 705%，收入占比达到 13.38%；订单获取能力突出，环卫服务在手合同总金额 55.86 亿元，年合同金额 5.29 亿元，名列行业前三。我们预计 2017 年公司新接订单规模将取得更大突破，未来业绩增长确定性强。

维持买入，目标价 45 元

我们预计 2017-2019 年公司实现净利润 2.81/3.82/5.03 亿元，EPS 分别为 1.03/1.40/1.85 元，同比分别增长 33%/36%/32%。 我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级，目标价 45 元。

风险提示：定增方案未获核准；国内环卫运营市场化进展低于预期。