正海磁材(300224)

事件：3 月 20 日，公司发布 2016 年度报告，全年实现营业收入 15.88 亿元，同比增长16.24%；归母净利润 1.91 亿元，同比增长 21.06%；EPS 0.38 元，同比增长 18.75%，高于预期；利润分配方案为：每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），以资本公积金每10 股转增 5 股。 公司预计 17 年一季度实现归母净利润 317.86 - 953.59 万元，同比下降70%-90%。

钕铁硼永磁龙头，受益于新能源汽车电机以及汽车 EPS 产业快速发展：公司作为国内高性能钕铁硼永磁材料的龙头企业，其产品应用于风电、汽车 EPS、新能车电机驱动等领域。16 年受上游原材料稀土金属价格下降，以及下游风电行业竞争加剧等因素的影响，钕铁硼永磁材料售价较 15 年有所下跌，但由于公司及时调整产品结构，积极开发汽车 EPS 和新能车电机驱动领域，使得 16 产销同比分别增长 5.66%和 2.97%。 同时，公司加强成本控制，致使期间费用同比有所下降。 16 该项业务营业收入和营业成本同比分别下降 6.54%和 6.62%，营业收入下降幅度小于营业成本，全年实现毛利率 25.76%，同比增长 0.07%，净利润同比增长 17.68%。公司的钕铁硼永磁材料产品，属于国家重点新材料和高新技术产品，且稀土新材料行业受国家政策的大力扶持，预计未来该项业务有望保持增长。

上海大郡发力乘用车市场，业绩完成超出承诺：公司电驱动业务实现营收 7.14 亿元，同比增长 65.58%。电机销售量 30980 套，同比增长 85.07%。子公司上海大郡是公司电驱动业务的主体，16 实现净利润 4803 万元，扣非净利润 3997.44 万元，超出其业绩承诺3500 万元。 由于新能车电机驱动系统材料成本，同比上升 11.33%，致使该项业务营业成本同比上升 79.30%，上升幅度大于营业收入，实现毛利率 27.32%，同比下降 5.56%。上海大郡自主研发出汽车 ISG、 APU、 TM、 ISG/APU+TM 等产品体系，目前已成为北汽、广汽、 金龙、 中通、 银隆等优质客户的批量供应商。 16 受国家“ 严查骗补”、 电池规范目录调整等政策的影响，新能车增速不及预期，致使上海大郡在商用车方面的销售增长较为缓慢。 但公司充分利用其在乘用车方面的技术和市场优势，主动开拓市场，全年实现较好的增长。 未来随着新能车行业的回暖，新能车电机驱动系统的需求也将进一步扩大，上海大郡有望保持较好的发展势头。

定增获批补充流动资金，加码双轮驱动：公司“钕铁硼+电驱动“ 双主营业务模式取得成效，新能源电机和钕铁硼永磁材料全年销量增长明显，公司亟需扩产能以迎合市场需求。1 月 6 日，证监会审批同意公司拟非公开发行 5054 万股，共募集 7.55 亿元的方案，资金将用于日常营运开支。新能车行业目前已步入新一轮发展轨道，预计事季度将加速回暖，全年产销大概率超 70 万辆。 同时，风电弃风率正逐步改善，补贴退坡或将引发 2017 年末的抢装潮。随着 17 年新能车和风能的需求迎来放量，钕铁硼永磁材料和电机驱动系统业务将保持增长。

投资建议：考虑资本公积金转增股本后，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.51、 0.61、0.76 元，对应 PE 分别为 37.8、 31.1、 25.4 倍，继续给予“ 增持-A”评级，6 个月目标价20 元。

风险提示：新能源产业政策调整、新能车产量不及预期、下游风电行业竞争加剧