航民股份(600987)

公司发布16 年年报，实现营业收入31.91 亿元，同比增长 +5.4%。其中四季度营收8.11 亿元，同比增长+8.6%。报告期内实现归母净利润54281万元，同比增长+12.1%。其中四季度归母净利润为18569 万元，同比增长+27.2%。公司16 年印染销售量为94993 万米，比去年增长4.8%。

染费提价业绩弹性大，毛利率提升推动业绩超预期

在去年三季度G20 期间浙江印染厂关停整顿后，印染产能供不应求使得染费普遍上涨。因此，公司在四季度的毛利率达到37.3%，比去年同期高出7.2%。2010 年至今我国印染行业持续去产能，15 年全国印染布产量较2010 年下降15.3%。同时受环保标准趋严影响，印染行业的新增投资增速也在持续放缓。在2016 年1-9 月， 500 万元以上固定资产投资增速仅为2.4%，比15 年全年增速减少14.1%。我们认为随着落后产能的持续淘汰，行业的供需格局将持续改善，公司的毛利率在未来几年进一步提升。

重点关注环境保护税法对行业格局带来的影响

16 年12 月底人大通过了《中华人民共和国环境保护税法》，并将在2018年代替现行的排污费制度。税法不仅将统一各省份的环保标准，在征税费用，减税优惠，征收部门以及税收留成上都与现行的排污费制度有很大区别。我们认为税法的落地将进一步加速落后印染产能的淘汰，而作为环保能力强的行业龙头，航民股份的市场份额以及毛利率水平都显着受益。

17-19 年业绩分别为1.005 元/股、1.159 元/股、1.277 元/股股价对应17/18 年P/E 为12.7 倍，估值水平较低。考虑到公司EPS 在2017/18 年的复合增长率达到16.5%，维持买入评级。

风险提示

环保监管趋严导致成本上升的风险；煤炭、染料等原材料涨价的风险；