上海机电(600835)

公司发布 2016 年年报，全年实现营业收入 189.39 亿元，同比减少 1.85% ；实现归属母公司净利润 14.49 亿元，同比减少 21.01%；实现扣非后归属母公司净利润 11.17 亿元，同比增长 49.22% 。EPS 为 1.42 元/ 股。同时，拟每 10 股派送现金红利 4.30 元（含税）。

积极进行业务整合，提高主营业务盈利能力。

扣非归母净利润大幅增长主要是由于公司通过对印刷包装机械业务的整合，基本消除了原有印机业务的亏损；公司归母净利润减少主要是由于上年同期公司实施对美国高斯国际有限公司债转股所带来的收益增厚了上年同期净利润所致。另外，公司在报告期内完成了法维莱公司的整体退出；通过调整日用友捷公司股权结构，吸引合作方最新技术的投入，为企业赢得更好的发展空间。

电梯主业发展平稳，电梯龙头受益维保后市场

公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务， 2016 年公司实现生产电梯 7.31 万台，销售电梯 6.91 万台，电梯业务营收 178.37 亿元，占全部业务收入总额的 94.18%，保持平稳增长。随着《特种设备安全法》正式执行，明确了各个环节的责任主体，维保市场份额将向电梯制造厂家集中，市场保有量大以及直销比例高的企业有望获益更多。 2016 年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营收的比例超过 25%。预计未来几年上海三菱电梯的服务业收入将会保持稳定的增长。

纳博精机顺利投产，精密减速器发展可期

报告期内，合资公司纳博精机的精密减速机产品正式投产，主要从事机器人精密减速机的生产。日本纳博特斯克作为工业机器人核心部件-精密减速器的领先企业，其精密减速器产品在全球工业机器人应用市场份额已达到 60%，其产品加速性能好，运动顺畅、能够精确定位、极大地提高了设备的可控性，主要应用于工业机器人的关节，同时可应用于机床、医药临床设备、半导体设备、太阳能两轴跟踪装置等。公司将充分利用与日本纳博的合作平台，紧紧抓住中国机器人产业快速发展的机遇，并积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。

盈利与预测

预计公司 2017~2019 年归母净利润为 15.55 亿元、 16.59 亿元、 17.31 亿元，对应 EPS 为 1.52 元、1.62 元、1.69 元。公司是电梯龙头，考虑到电梯后市场收入和精密减速器的增量，参考可比公司（广日股份 15X、康力电梯 18X），给予2017 年 16 倍 PE 的估值，目标价 24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电梯主业需求下滑，减速机项目拓展不及预期。