柳州医药(603368)

事件：

2017 年 3 月 20 日，公司发布年报： 2016 年公司实现营业收入 75.59 亿元，同比增长 16.16%；实现归母净利润 3.21 亿元，同比增长 54.04%。

点评：

“ 营收增长+财务费用下降， 2016 年业绩 54%高速增长：

2016 年实现归母净利润 3.21 亿元，同比增长 54.04%，高速增长主要归结于两大因素： 1） 受益于医药流通业务进一步扩大。其中，药品实现营收 72.84 亿，同比增16.53%；器械业务实现营收 1.92 亿，同比增长 29.49%。 2）非公开发行股票募资资金，偿还银行贷款，与 2015 年相比减少财务费用 5100 万（由于偿还贷款后剩余资金产生银行利息， 2016 年财务费用为-1700 万元）。

依托供应链延伸项目， 稳步提升药品流通业务市场规模：

2016 年药品流通实现营收 72.84 亿元，保守估计占广西地区 28%市场份额，未来有望依托供应链延伸项目， 提升药品流通业务规模。根据供应链延伸项目，公司拟在3 年内与 15-20 家三甲医院和 30-50 家二甲医院签署项目合作协议，目前已签署协议的医疗机构达 30 家。其中，签署协议的三甲医院至少有 17 家。 鉴于三甲医院的示范效应，与三甲医院合作的顺利开展将有利于后续二甲医院合作项目的推进。

器械流通业务携手润达医疗，积极布局广西 IVD 流通市场

广西器械流通市场规模保守估计 100 亿元，目前市场集中度极低，公司器械流通业务仅为 1.92 亿元，市占率不到 2%。公司与润达医疗共同投资广西柳润，借助润达IVD 产品服务和公司供应链延伸的终端优势， 有望增强公司在 IVD 领域的配送能力，抢先整合广西 IVD 流通市场。

稳步推进产业链延伸，布局上游中药饮片和下游桂中大药房承接处方外流业务：

为延伸至上游生产端，公司设立全资子公司仙茱中药，并于 2016 年 6 月通过 GMP认证，未来仙茱中药的中药饮片产品可借助公司渠道销售至医院和药店，产业链协同效应明显；为承接下游处方外流，公司通过全资子公司桂中大药房布局 17 家 DTP药店， 2016 年药品零售业务实现 6.15 亿元，同比增长 31.46%。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，我们测算公司 17-19 年 EPS 分别为 2.77、 3.48、 4.14 元，对应 28、 22、 18 倍 PE。 给予“强烈推荐”评级

风险提示： 公司项目落地低于预期， 国家政策变化风险；市场竞争加剧。