江淮汽车(600418)

事件：公司16 年业绩同比增长35.5%

公司发布16 年年报，16 年实现营业收入524.91 亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润11.62 亿元，同比增长35.5%；实现全面摊薄后EPS0.61 元。其中，公司第4 季度实现营业收入143.61 亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长65.3%。对此我们有如下点评：

公司主业均衡发展，扣非后净利润反映公司实际盈利质量

考虑到公司电动车业务以扣除补贴后的售价确认营业收入，并将政府补贴计入营业外收入，扣非后净利润更能反映公司的实际盈利情况。公司16 年实现扣非后净利润8.4 亿元，同比增长59.6%，公司扣非后净利润大幅增长是公司电动车、SUV、轻卡均衡发展的成果。

轻卡有望为公司贡献业绩弹性

公司17 年经营目标为销售各类汽车及底盘65-72 万辆，同比增长1-12%；实现整车销售收入540-600 亿元同比增长3-14%，公司经营计划稳健。我们估计轻卡有望为公司贡献业绩弹性。根据公告，公司16 年内销轻卡18.9 万台，在行业销量略微下滑的情况下公司轻卡内销量同比增长18.5%，市占率明显提升，是公司销售策略和市场认可度的体现。随着公司轻卡销量恢复以及轻卡发动机自配率的提升，轻卡有望为公司贡献业绩弹性。另外，公司17 年将推出S7、M6 等新车型，定位中高端市场，新品推出将完善公司产品线，有望与公司原有的SUV、MPV 车型形成组合拳，为公司打开新的市场空间。

投资建议

不考虑和大众可能的合作的情况下，我们预计公司17-19 年EPS 为0.68 元、0.82 元、0.99 元。短期来看，轻卡盈利能力恢复、MPV 销量爬坡、SUV 新车型上市有望为公司贡献业绩弹性，与大众合作的推进有望提升公司估值水平；中长期来看，公司与大众若能成功合作有望提高公司的品牌和产品力水平，维持“买入”评级。

风险提示

汽车行业竞争加剧；公司轻卡、SUV、电动车销量不及预期。