江淮汽车(600418)

公司2016 年实现净利11.62 亿元，同比增长35.5%

公司发布年报，2016 年实现营收525.29 亿元，YOY+13.17%；归母净利11.62 亿元，YOY+35.49%；EPS 为0.72 元，YOY+22.03%。2016 年公司累计销售各类汽车及底盘64.33 万辆，YOY+9.43%，其中SUV 27.55万辆，YOY+8.87%；轻卡19.22 万辆，YOY+16.4%；电动汽车近1.84 万辆，YOY+74.59%；公司业绩增长基本符合我们预期。我们认为2017 年公司SUV 产品线将更加丰富，销量将稳步提升；轻卡将保持龙头地位，有望维持两位数增长；纯电动汽车销量将继续突破，公司2017 年业绩仍可维持较高增长。

SUV 产品线布局完善，2017 年销量有望超过30 万辆

中型SUV S7 即将上市，产品线将更加完整。2017 年二季度，搭载1.5T和2.0T 两款发动机的SUV 瑞风S7 将上市，同时提供5 座和7 座版本，与公司现有的瑞风S2min、S2、S3 和S5 等车型形成较为完整的SUV 产品序列，覆盖小型、紧凑型和中型SUV 细分市场。小型SUV 瑞风S3 已于2016 年9 月换代上市，配置全面提升，我们认为新换代的S3 以及2017年将换代的S2 将助力公司继续巩固小型SUV 领域的优势，同时瑞风S7的上市将争夺中型SUV 市场，有望贡献显着增量，预计公司2017 年SUV累计销量将超过30 万辆，提升公司盈利能力。

纯电动汽车销量将稳步提升，与大众蔚来合资合作有望加速落地

公司深度布局电动汽车，与蔚来和大众的合作将助推江淮成为行业新巨头。电动汽车是公司核心业务之一，2016 年公司完成定增募资约45 亿元加码电动汽车业务。2017 年由于补贴下滑以及推广目录重审等因素，1-2 月公司纯电动汽车累计下滑较大，随着公司更多车型进入后续推广目录、地方补贴细则明朗，我们认为公司纯电动汽车销量将逐步回升。同时，公司与大众汽车和蔚来汽车的合资合作事项正按计划推进，多方合作空间广阔，并将极大提升江淮汽车的技术能力、品牌知名度和产品附加值，全面提升江淮汽车在电动汽车领域的综合竞争力，成就江淮成为电动汽车新巨头。

年报业绩符合预期，维持“买入”评级！

我们认为公司2016 年业绩符合预期，2017 年随着中型SUV 瑞风S7 的推出，商用车销量的继续复苏以及纯电动汽车销量的提升，公司整体业绩将保持稳步增长。公司与大众汽车的合资计划正全力推进，第一款电动SUV预计将于2018 年投放市场；公司与蔚来汽车合作的电动SUV 也有望于2017 年底落地生产，我们认为江淮汽车将开启跨越式发展之路，未来发展空间广阔。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为13.78/16.13/18.25亿元，EPS 分别为0.73/0.85/0.96 元，对应当前股价PE 约为16/14/12X，维持“买入”评级！

风险提示：汽车行业增长不及预期，纯电动车销量不及预期，大众合资和蔚来合作事项进展不及预期。