【事件】

2017年3月19日晚，三峡水利(600116.CH/人民币10.87, 未有评级)发布公告，国资委批复同意中节能公司将1.01亿股无限售流通股股份（占总股本10.20%）以每股9.425元的价格全部转让给长江电力。

【点评】

1、三峡集团持续增持，晋升公司第二大股东。自2016年以来三峡集团通过旗下的三峡资本和长电创投不断增持公司股份，持股比例约为5.2%。本次中节能将10.2%的股份转让给长江电力后，三峡集团持股比例共计15.4%，距离公司控股股东水利部的24.09%仅相差8.69%。

2、三峡集团意在补齐售电短板，公司未来或成为三峡集团的重庆售电平台。三峡集团是我国最大的水电集团，拥有三峡、葛洲坝、向家坝和溪洛渡等大型水电站，盈利能力突出，在手现金充沛。根据长江电力2016年三季报显示，公司货币资金约42.33亿元。对三峡集团而言，大力拓展配电网和售电领域对跨区消纳自身水电意义重大。此前三峡集团已经在湖北、广东和福建地区布局。目前重庆是电改首批试点，当地政府想在电改取得重大突破的意愿强烈，因此三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域。2015年三峡集团与当地企业共同投资成立两江长兴电力公司，立足两江新区的工业园区发展新型配售电业务。三峡水利作为重庆万州地区的地方电网公司，长期深耕配售电领域，在技术、网架和渠道具备明显优势，与三峡集团的发电板块优势互补，合作空间广泛。

3、公司如果在直供电取得突破，将显着减少外电购成本。目前公司年售电量约为16亿度，考虑到线损，公司需要上网电量约17亿度，外购电量10亿度。三峡电站在重庆的落地电价为0.28元/千瓦时，低于国网外购电约0.14元/千瓦时。如果公司能与三峡电站签订直供电，按照每度电便宜1毛钱计算，税前利润增加1亿元，相当于2015年公司税前利润的44.6%。

4、自建机组陆续投产，公司盈利稳定增长。公司目前控股装机容量为22.78万千瓦，2017年和2018年陆续投产2.5万千瓦和9.6万千瓦，我们预测2017-2018年公司自发电量分别为8.25和8.97亿度，自发电的度电成本约为0.13元，显着低于外购电成本。因此随着自建机组的陆续投产，公司盈利持续增长。

5、投资建议。中节能股权转让价格9.425元给予较高安全边际，考虑到未来与三峡集团的深度合作，强烈建议投资者关注。