爱迪尔(002740)

2016 年实现收入 11.84 亿， 同比增长 41.07%， 实现净利润 5779.6 万，下滑 14.22%

2016 年公司实现收入 11.84 亿元， 同比增长 41.07%， 实现归母净利润 5779.6 万元，同比下滑 14.22%。其中， 4Q 单季实现收入 4.14 亿，同比增长 58.11%，实现归母净利润 1824 万，同比下滑 12.22%。 公司调整销售定价策略，让利经销商保持收入增长，利润下滑主要受珠宝行业总体业绩下滑的影响。

毛利率同比大幅下滑 9.38PP， 销售+管理费率同比下滑 1.75PP

2016 年，公司累计综合毛利率 11.75%，同比大幅下滑 9.38 个百分点。其中，钻石镶嵌毛利率 16.57%， 成品钻毛利率为-2.12%。销售+管理费率为 6.93%， 同比下滑 1.75个百分点。 财务费率同比提升 0.27 个百分点， 主要由于公司加强裸钻业务拓展， 加大融资力度满足货品储量， 短期借款同比增长 140.71%。

拟收购深圳大盘珠宝 51%股权， 整合区域珠宝品牌再下一城

公司拟以现金 2.25 亿收购深圳大盘珠宝 51%股权（17 年 14 倍 PE）， 17-19 年承诺净利分别为 3600/4600/5600 万。大盘珠宝拥有嘉华和贝尔杰士两大珠宝品牌，核心业务为品牌加盟连锁、 钻石首饰加工、批发及零售，合计拥有 129 家加盟店和 2 家直营店。此次合并将增厚公司 EPS0.055 元，在业务协同上， 有助于丰富公司产品层次，加快巩固全国零售渠道，实现规模效应。 公司的战略目标是成为钻石产业链的整合龙头， 截至目前， 已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年（13.44%）和成都蜀茂（7.403%），参股区域经销商湖南珍迪美（9.091%）。 2017 年公司将以“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式，在提升业务内生增长的同时，加快整合区域优质珠宝品牌和经销商。 不考虑此次收购， 预计公司 17-19 年收入分别为 15.9、 20.5 和 24.8 亿，净利润分别为 7200 万、9061 万和 1.12 亿， 当前股价对应 PE 分别为 73.8、 58.7 和 47.4 倍。 考虑收购大盘珠宝，并于 2017 年开始并表， 预计公司 17-19 年净利润分别为 9036 万、 1.14 亿和 1.41 亿， 我们看好公司持续整合钻石产业链的能力，有望成为行业龙头， 维持买入评级。

风险提示:行业增速持续放缓， 外延并购低于预期， 估值水平偏高；