中国联通(600050)

事件

2016 年年报实现主营业务收入 2742 亿元，同比减少 1.03%；净利润 1.54亿元，同比减少 95.56%；每股收益 0.01 元，年报业绩符合我们的预期。资本开支大幅减少，17 年将进一步压缩至 450 亿元

公司 2016 年实际资本开支为 721 亿元，较 2015 年 4G 建网高峰 1339 亿元减少 618 亿元，较年初计划 750 亿元，也要少 29 亿元。结构上，4G 网络实际投入比原计划要少 24 亿元，2G/3G 比原计划要少 50 亿元，固网宽带及数据部分与原计划吻合，而基础设施、传送网及其他则超支 46 亿元。2017 年公司将提升现网的利用效率，为 5G 储备建设资金，并在 2016 年基础上再进一步压缩资本开支， 2017 年计划资本开支 450 亿元，其中无线网络合计 188 亿元， 2G/3G 逐步退网，并利用 900M 频段部署 4G 基站 15万个，固网宽带及数据 80 亿元，基础设施、传送网及其他 182 亿元。引入源头活水，混改是主要看点

2016 年下半年决定公司股价上涨的关键动力是混合所有制改革的推进，而公司去年底也与 BAT 建立了战略合作关系，聚焦于不同的业务领域:1、与百度的合作主要是人工智能、大数据、线上线下 O2O 服务；2、与腾讯的合作主要是在反电信诈骗、云计算、大数据；3、与阿里的合作在基础通信服务、移动互联网及产业互联网。目前公司混改的最终实施方案仍有待监管部门批准，而如果引入 BAT 入股，有望提升公司活力，增强在 ICT 新兴子行业的市场竞争力。4Q16 逐步开展 2i2c，首家引入无限流量产品

公司借助 4G 网络、全网通终端普及和公司独特的 cBSS 系统及全国性电

子商务平台优势， 2016 年四季度开始，公司创新开启 2I2C 营销模式，与互联网公司开展精准营销合作，发力流量经营，打造差异化的产品和发展模式，促进用户及合作各方实现共赢。 2I2C 业务以创新性的业务模式，帮助公司获取新的用户发展触点，以低增量成本促进 4G 用户发展能力和收入提升，同时通过智能化营销，便捷推送促进用户消费升级，持续提升用户价值。今年初公司又推出不限国内通话与流量的冰激凌套餐，在充分发挥现有 4G 网络资源方面走在其他运营商前面。

重申“买入”评级

2016 年公司服务收入止跌回稳，2017 年开年形势较好，前 2 个月已经实现净利润 4.6 亿元，月均较 2016 年一季度增长 50%，我们预计公司 2017业绩将回归常态，并在以后两年稳步增加，上调 18 年净利润预测 41%，预计公司 17-19 年净利润分别为 30.21/50.13/71.23 亿元，对应的 PE 分别为 52/32/22 倍。公司混改方案落地将提升整体估值，参考中国移动、 AT&T、Verizon PB 分别为 1.57、2.12、9.08x，我们认为公司合理估值区间为 PB 2.2-2.5x，对应的合理价格区间为 8.05-9.15 元，重申“买入”评级。

风险提示：电信监管政策变化、混改方案低于预期。