联美控股(600167)

区域清洁供热龙头，业绩持续增长可期

公司主营业务为沈阳城市供热及接网服务，2016年5月完成大股东旗下沈阳新北、国惠新能源100%股权收购，供热区域由浑南新区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾等五大区域，2016年公司平均供暖面积约为4600万m2，接网面积约6160万m2。2016年收购标的完成扣非归母净利润3.42亿，超出业绩承诺20%。预计在北方雾霾加剧背景下，锅炉“拆小上大”将加速，公司集中供暖面积有望进一步提升，收购标的完成业绩承诺无忧。

大力推进清洁供暖，供暖及接网面积增长空间依然广阔

北方地区清洁供热被作为雾霾治理重点工程，沈阳市亦正在着力打造以建设大型热电联产、背压机组和大型集中热源为主，以清洁能源供热为辅的供热格局。2015年沈阳供热面积为2.8亿平方米，其中公司15年末供热面积为0.4亿平方米，占比14%。由于热源点建设具有排他性，根据沈阳市各地区的规划供暖建筑面积，公司远期规划供热面积总额将达1.35亿平方米，16年末公司供暖面积为0.46亿平方米。公司大力推广热电联产模式为主，水源热泵、生物质等为辅的清洁供热模式，未来有望不断扩展供热区域。

有息负债率较低，关注38.7亿元配套融资进程

公司主营供热、接网业务均为预收现金模式，特别是接网费收入为10年递延确认。2016年公司总负债39.8亿元，其中预收账款为9.9亿元、非流动负债中递延收益（未确认接网收入）达到22.8亿元。有息负债中，公司仅有长期借款0.95亿元，无短期借款，有息负债率较低。公司配套融资38.7亿元，底价13.09元，批文有效期至17年5月，增发后现金充裕。

内生增长持续，期待外延发展，给予“买入”评级

暂不考虑配套增发，预计公司17-19年EPS分别为1.27、1.54、1.77元/股，对应PE分别为17.5、14.4和12.6倍；考虑配套融资摊薄，预计公司17-19年EPS分别为1.03、1.27、1.46元/股，对应PE分别为21.7、17.5和15.3倍。公司未来供热面积持续增长空间仍广阔，且尚有38.7亿元增发待完成，增发完成后现金充裕。集团董事长接任上市公司董事长，预期外延扩张加速，给予“买入”评级，建议关注配套融资进程。

风险提示煤价波动导致利润波动；区域接网面积增长不及预期。