上汽集团(600104)

上汽集团首两月销量基本持平，好於行业平均。总销量按年增长 1.13%，至 105.13 万辆，自主品牌的强劲增长，及合资品牌的持平被上汽通用五菱的下滑抵消。具体车企来看，合资品牌上汽大众销售 33.2 万辆，同比微减 3.9%，上汽通用销售 28.8 万辆，同比增长 4.65%，上汽乘用车销售 7.3 万辆，同比劲升 100.4%，上汽通用五菱销售33.4 万辆，同比减少 7.6%。我们认为，购置税补贴减半对於主要销售 1.6L 以下排量的上汽通用五菱影响较大，是其销量疲弱的重要原因。具体车型来看，高端车型如全新朗逸，polo，途观，GL8，昂科威，凯迪拉克，RX5 等销售势头强劲，车型结构进一步上移

自主品牌有望形成规模突破

因融合了阿里巴巴研发的互联网车载操作系统体系，新 SUV 车型荣威 RX5 甫一推出即受热捧，上市後 7 个月累计销量达到 11 万辆，月销最高至 2.5 万辆。近期公司进一步推出了基於互联网架构打造的轿车车型荣威 i6 ，定价在 8.98－13.68 万元区间，继续完善该系列车型覆盖。我们认为，随着产能逐渐匹配，上汽自主品牌今年有较大可能在销售规模上实现突破，同比增幅有望超过四成。合资车企中，上汽大众今年上半年有数款 SUV 车型上市，包括热销车型途观 L，大型 SUV 途昂，斯柯达旗下的科迪亚克；上汽通用将新推出中型 SUV 雪佛兰探界者，MPV GL6，凯迪拉克 XT5 等全新车型；上汽通用五菱也将继续推新的 SUV车型 B510 来提振销量。

定增顺利实施有助利益绑定

上汽集团於年初公告完成员工持股为主要目标的定向增发，募资 150 亿元人民币，发行对象包括上汽总公司，2207 名中高级管理人员，以及中原、平安等投资公司，主要投向新能源、智能化、车联网和汽车金融等新兴领域。母公司和员工的持股锁定期长达三年，有利於建立和完善公司与员工的利益共享机制，提升运营效率。发行价 22.8 元/股，相对当前价格仅折让一成，具备较大安全边际。

投资建议

我们认为，在新的产品周期推动下，公司实现超预期的业绩增长值得期待。同时手握充沛现金流，将令公司较高的现金分红率(50%)有望持续。我们小幅调整公司目标价至 27.18 人民币元，对应 2017 年 8.6 倍预计市盈率，评级“增持”。(现价截至 3 月 15 日)