雪榕生物(300511)

事件： 公司 2016 年实现营收 9.98 亿元，同比增长-1.99 %， 净利润 1.05亿元，同比增长-15.03%， EPS0.76 元，加权平均净资产收益率 9.94 %。由于香菇产品稳定性问题致公司业绩同比小幅下滑： 分季度看Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 2.76 亿、1.48 亿、2.46 亿、3.28 亿，同比增长 17.48%、-7.66%、-7.6%、-8.07%，威宁“日产 90 吨金针菇工厂化生产车间项目”顺利投产助力公司营收保持稳定，净利润分别为 5281 万、 -3985 万、 1886 万、 7461 万，同比增长 138.02%、 -17.09%、-24.29%、-33.49%。公司香菇工厂化新产品质量不稳定，且前期投入较高对香菇生产成本形成一定压力，造成香菇产品亏损，影响公司整体毛利率，公司已将香菇产品日产能调减到 20 吨。

毛利率、期间费用均有所下降： 公司毛利率 22.39%，同比增长-4.25 %，其中金针菇毛利率 32.49%，同比提升-2.21%，真姬菇毛利率 18.02 %，同比增长-2.07%。销售费用 1.78 亿元，同比上升-24.08%，主要系公司加强成本费用的控制，人力、运费、差旅等费用下降，管理费用 6991万元，同比增长-14.27%，主要系人力、办公费下降，财务费用 4243万元，同比增长-23.73%，主要系偿还部分银行贷款。

中国食用菌产业向工业化栽培方向转变，空间巨大：中国食用菌年产量占世界总产量的 75%以上，中国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚，2013 年中国工业化产量占全国总产量比重为 6.47%，工厂化种植模式在中国尚处在发展初期，预计未来 10 年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。食用菌产业现有 3 家上市公司，分别是雪榕生物、星河生物和众兴菌业。其中，雪榕生物规模最大；众兴菌业的毛利率和净利率表现最优，星河生物最低且波动大，雪榕生物介于二者之间且稳定。

盈利预测与投资评级： 预计 2017-201 9 年 EPS 为 1.20 元、 1.42 元、 1.63元，对应 PE 为 37 倍、31 倍、27 倍，考虑到公司未来新增产能带来的快速增长及菌类价格的触底回升，维持对公司“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧。