天山股份(000877)

公司发布 2016 年度报告。 2016 年全年，公司实现营业收入 50.01 亿元， 同比下降 0.90 %；归母净利润 1.00 亿元， 同比上涨 119.00%； 扣非后归母净利润-1.05 亿元，同比增长 83.6%。

水泥价格回升，带动业绩扭亏为盈。 2016 年新疆固定资产投资同比下降 5%， 导致疆内水泥需求下滑， 而供给侧行业协同与错峰生产运行良好， 水泥价格逐渐回升。 因此公司水泥制造营收同比下降 1.53%的同时，毛利率同比提高 8.15%。 纵观全年 Q1-Q4 季度，公司累计实现扣非归母净利润-1.89、 0.85、 0.97、 -0.97 亿元，增速分别为 18.9%、365.6%、 242.6%、 68.2%， 公司盈利能力在第二、 三季度水泥行业旺季大幅提升。

预计 2017 年新疆水泥需求将同比大幅增长。 近期， 新疆自治区政府在 2017 年《政府工作报告》中提出新疆今年将实现全社会固定资产投资 1.5 万亿元以上，比去年增长 50%以上的目标， 根据《落实工作方案》， 投资超过 2000 亿元的领域包括：综合交通计划投资 2497 亿元，增长 298％；房地产业和建筑业计划投资 2312 亿元，增长 12.3％；制造业计划投资 2800 亿元，增长 51％。 预计 2017 年疆内水泥需求量约5400 万吨 比上年增长 30%以上。

新疆水泥行业集中度高，利好区域龙头。 数据显示， 新疆地区水泥熟料总产能约 8300 万吨。 天山股份为新疆地区水泥龙头企业， 在疆内水泥熟料产能分布约 2600 万吨，占区域总产能的 31%； 排名第二的是青松建化， 疆内水泥熟料产能约 1500 万吨，占区域总产能的 18%。前两家企业产能合计占比为 49%，市场集中度较高， 在需求大幅提升的预期之下，利好作为区域水泥龙头的天山股份。

财务预测与估值： 我们预计公司未来三年的营业收入分别为 65.02、74.77、 82.25 亿元，归属于母公司的净利润能达到 5.35、 7.23、 9.92亿元， EPS 分别为 0.61、 0.82、 1.13。给予增持评级。

风险提示： 疆内投资不达预期、 水泥价格下行等。