中航动力(600893)

16 年年报符合预期，核心业务稳步增长， 非航业务继续收缩。16 年公司收入 222.17 亿元（同比减 5.4%） ；归属于母公司股东净利润 8.91 亿元（同比减 13.8%） ；16 年 EPS 为 0.46 元/股（同比减 13. 2%） 。业绩符合预期。16 年公司核心业务-航空发动机收入 176.33 亿（同比增 8.8%） ；航空外贸转包业务 26.09 亿（同比增 6%） ；非航产品和服务业 13. 01 亿（同比减69.4%） 。从下属各主力发动机分、子公司贡献看，黎明公司收入和利润贡献均最大，分别约为 45%和 36%；从各主力发动机分、子公司增速看，南方公司收入增速达 24%，增速最快，其次为黎明公司；但利润增长均相对乏力，黎阳公司利润有小幅增长，而黎明公司利润下降幅度相对较大，达-35%，与上年黎明公司投资收益较大有关。

盈利水平提升主要还是业务结构调整提升综合毛利率。16 年综合毛利率水平约为 19.5% ，较上年同期提升 1.64 个百分点，其中航空发动机业务毛利率略降 1.1 个百分点，综合毛利率提升主要还是低毛利率水平的非航业务大幅下降且非航和外贸转包业务毛利率显着提升带来。16 年期间费用率水平为 14.7%，同比略升 0.74 个百分点；资产减值准备同比略降 5.5%。

17年经营目标是聚焦主业、提升转包业务盈利、有序发展非航业务。公司17年经营目标为：营业收入220亿元，与16年收入基本持平，其中：航空发动机及衍生产品收入187亿元，比16年收入提升6%；航空转包收入21亿元，比16年收入略下降；非航业务收入12亿元，比16年水平略降。盈利预测及投资建议：预计 17- 19 年 EPS 分别为 0.49、 0.55、 0.59 元/股。十三五期间，航空发动机、燃气轮机重大专项在未来 5 年计划实施的 100个重大工程项目中居首位。随着中国航发的注册成立，重大专项也将随之开始推进。公司作为中国航发控股的发动机主力军，其战略地位显现，未来在军、民航空发动机领域发展空间巨大，维持买入评级。

风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性