铁汉生态(300197)

PPP 和外延发展带动公司2016 年高成长

公司近日公告2016 年业绩快报，全年实现收入45.86 亿元，YoY+75.5%；实现归属上市公司股东净利润5.25 亿元，YoY+71.43%。公司收入和利润均呈现高增长，符合我们预期。公司利用PPP 模式新签订单快速增加，确认部分也相应增多。外延收购带来额外业绩贡献，公司在2016 年完成收购了北京星河园林、深圳山艺园林，提升了主业地域布局和施工能力，增资北京盖雅环境，在水环境处理领域进一步布局，参股婚庆旅游行业龙头幸福天下，创造新的利润增长点。

在手订单饱满，新签订单加速

自2017 年以来，公司已公告新签合同43.5 亿元，其中有12.76 亿元合同处于预中标的公示期。2016 年同期，公司公告新签合同为17.98 亿元。在可比时间段，今年新签合同金额增速高达142%。公司2016 年新签合同121.51 亿元，其中有13.52 亿元的合同处于预中标的公示期。根据2015年结转订单超过27 亿元，我们推算截止2016 年年底，公司在手未完工合同超过102 亿元。即使剔除尚未签署正式施工合同和处于公示期的合同，公司可施工的订单金额依然相当可观。公司未雨绸缪，在2016 年进行了充分的融资准备。在可预见的未来，公司业绩高增长有较强的确定性。

盈利状况良好，拟发行可转债，进一步充实资金实力

公司拟发行募集资金不超过11 亿元的可转债，募集资金用于4 个PPP 项目的投资建设。这4 个PPP 项目需要投入资金25.27 亿元。公司2013-15年扣除非经常性损益的净资产收益率分别为13.92%/12.83%/11.46%，均远超监管部门设定的6%的门槛。如果全部发行完毕，公司债的余额预计将达19 亿元，依然低于净资产40%的红线。再融资政策收紧的大环境下，公司是园林行业中首个拟通过发行可转债融资的标的。

投资设立北银铁汉，扎实推进PPP 项目落地

公司与铁汉资管、银河汇金以及丝路华创签署合作协议，共同发起设立北银铁汉。北银铁汉成立后拟用于铁汉生态参与PPP 项目而设立的SPV 公司的股权及债权投资。北银铁汉认缴出资总额4.0002 亿元，其中银河金汇作为优先级认缴3 亿元，公司作为劣后级认缴1 亿元，铁汉资管、丝路华创作为普通合伙人各认缴1 万元。北银铁汉作为夹层资金，将大大减轻公司在SPV 公司的出资压力。在完成了出资的多元化以后，我们认为公司在PPP 项目的收入确认速度将加快。

业绩和订单双高增长，调高盈利预测，维持“买入”评级

根据公司在手订单情况，我们调高了盈利预测，预计公司2016-18 年EPS为0.34/0.55/0.76 元，三年CAGR+56%。我们认为可给予公司17 年25X-30X，对应合理估值区间13.8-16.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 项目落地不达预期。