梅花生物(600873)

玉米产业链格局好，公司定价能力强： 公司所处的玉米深加工产业链格局非常好，味精三家寡头产量占全球 90%以上，赖氨酸 CR5 占全球 70-80%以上，苏氨酸 CR3 占全球 80%以上，基本上都已经达到寡头垄断的阶段，并且最大的寡头企业在各个领域都是最大的。经过此前 5-10 年激烈的价格竞争，不断有规模性企业退出，优胜劣汰下梅花已形成明显竞争优势。同时，味精和氨基酸的下游消费刚性对涨价不敏感，构成了未来获取超额利润的基础。

16 年的回暖只是开始，我们认为味精及氨基酸行业盈利能力有较大的向上空间： 16 年公司总收入 110 亿，实现净利润 10.4 亿元，扣非后净利润 8.4 亿元。收入中最大的两块业务味精和氨基酸基本上都是 50 亿左右的销售额， 16 年梅花味精业务净利润不超过 2 个亿，净利润率仅仅在 3-4%以下；而氨基酸的盈利能力稍强，约在 10%出头的水平。我们认为这是由于此前多年价格战和寡头博弈下的结果，一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段， 我们认为味精及氨基酸的盈利能力可以看起染料和食品添加剂行业，净利率至少看 20%以上。

核心管理团队大换血，员工持股购买完成彰显信心： 公司于 1 月份完成换届，包括董事长、总经理、副总经理、财务总监、董秘等核心高管团队进行了更新。同时 1 月推出员工持股计划，参与对象涵盖董事、监事、中层以上管理人员及核心技术骨干等 630 人，筹集资金上限为 2 亿元，并公告已于 1 月 26 日购买完成，成交均价 6.895 元/股，锁定期 12 个月。我们认为新管理团队履行后公司会有新气象，同时员工持股计划的执行也彰显了公司的信心和动力，目前公司味精及氨基酸业务处于底部向上的恢复期，但寡头定价下整体向上的空间依然巨大。目前股价对应的动态估值约在 17 倍但盈利向上的弹性大，股价处于底部，继续看好。

盈利预测与估值： 我们继续看好氨基酸及味精景气度持续上行，梅花生物是国内味精与氨基酸龙头企业，行业格局向好公司盈利改善空间大！同时新产品普鲁兰多糖胶囊及医用氨基酸业务快速发展中持续研发中，打开长期成长空间。管理层新鲜血液注入提升公司活力，我们预计公司 17~19 年 EPS 分别为 0.48、0.64 和 0.71 元，分别对应 14.1、 10.6 及 9.5 倍 PE，给予买入评级，目标价 10 元。

风险提示： 原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等