瀚蓝环境(600323)

业绩简评

2016年度，公司实现营收36.90亿元，同比增长9.93%；归母净利润5.09亿元，同比增长26.23%；扣非净利润4.93亿元，同比增长31 .83%，基本每股收益0.66元，同比增加24.53%。公司拟每10股分红2元，共计派发现金红利1.53亿元。

经营分析

业绩增长符合预期，主因固废业务增长(+32.57%)和财务费用减少(-16.12%)。固废板块实现营收13.28亿元，同比增长32.57%．主因2015年下半年起3个垃圾焚烧项目相继投产（创冠廊坊、惠安二期、一厂改扩建项目）。垃圾焚烧量405.96万吨，同比增长20.33%，发电量10.91亿千瓦时，同比增长32.gg%。另因樵南水务并表以及水价上调，供水收入同比增长23.03%，毛利率增长2.24%。三费总额相对上一年度基本持平，其中财务费用大幅下降至2.07亿元，主因利息支出和汇兑损失的减少。整体上16年公司录得归母净利润5.09亿元，同比增长26.23%，但2015年收购的创冠中国未达到业绩承诺值，差额约0.32亿元。

固废驱动业绩持续增长，危废是未来新增长点。固废处理业务在公司营业收入中占比从15年的29.84%提升至35.98%．固废毛利率因增值税政策而减少3个百分点，但仍达38.86%。目前垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达18350吨／日、1350吨／日、1150吨／日。首度进入危废市场，项目落地成新增长点。公司先后通过外延合作的方式，优先抢占佛山危废处理市场。在佛山落地5万吨无害化项目，预计1 8年底投产；并承接威辰环境22万吨危废处理资质。未来随着异地扩张的持续，固废、危废项目逐步投产，业绩增长无忧。

控股热电项目运营，“瀚蓝模式”首次实现异地复制，未来业绩或超预期。公司参与投资（占34%股权）的顺控环投热电项目将投资建设包括日处理规模为3000吨的生活垃圾焚烧发电项目、700吨的污泥处理项目以及300吨的餐厨垃圾处理项目在内的固废处理环保产业园，同时，公司将组建运营公司（占比70%），负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园，项目总投资预估1 8亿元（不含餐厨垃圾处理）。预计2017年建设完工投产试运行后，将为公司带来5%一1 0%的新增业绩，公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大，对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。

盈利调整

根据16年实际公告数据，我们调整盈利预测。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润6.05、7.02、8.64亿元，对应EPS分别为0.79、0.92、1.13元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展，给予公司201 7年24倍PE．对应目标价1 9元。

投资建议

我们认为瀚蓝环境估值低，战略增资参股进一步巩固佛山地域优势，且自身固废处理业务利润高，再加上水价升高、燃气采购价格下降以及危废项目投产可期，维持“买入”评级。

风险提示

收购湖北威辰，参股顺控环投后，相应项目建设及投产时间不达预期，产能释放存在变数。燃气价格受国际石油价格波动的影响，不确定性很多。