中国化学(601117)

前两月订单降幅大幅缩窄，海外业务再获国际巨头大单

公司 3 月 13 日公告今年前两月经营数据，截止 2 月底，公司今年累计新签合同额 90.25 亿元， YOY-7.02%，降幅环比大幅缩减 41.33pct，其中国内合同额 59.35 亿元，同增 16.97%，境外合同额 30.90 亿元，同减 33.29%，国内外 2 月单月新签合同均同增 50%以上。 3 月 15 日，公司公告签订海外重大合同，旗下子公司与世界上最大的天然气公司俄罗斯石油天然气工业集团旗下企业签订 250 万吨/年炼油氢化裂解项目总承包合同，合同金额10.99 亿欧元，约合 80.9 亿元人民币，占 2016 年总营收 15.28%。

订单收入比保障力度强，基本面改善确定

2016 年公司新签工程订单 705 亿元，同比增长 12%，未结转合同额约 1200亿，收入保障比 2 倍， 2017 年前两月累计实现营业收入 60 亿元，YOY-8.51%，单月 YOY-6.19%，环比下降 4.19 pct。我们认为在剔除春节影响之后，公司订单在前两个月实际保持了企稳回升的态势，而订单止跌趋势预计将加快向收入端传导，今年收入业绩拐点确立是大概率事件。

油价下跌减弱已呈现企稳，化工/煤化工投资复苏大趋势不改

在连续几日下跌后，今日主要原油价格已呈现企稳态势。近几日油价的下跌会进一步加大 OPEC 延长减产协议的概率，而一周前伊拉克也表示将配合 OPEC 进行减产。 在原油供给整体收缩的情况下，我们认为原油价格并不具备长期下跌基础。当前原油价格已处在触发石化行业资本支出中期向上拐点的临界点，而煤制乙二醇等煤化工项目在油价 50 美元上下也能够实现盈亏平衡，综上，我们继续坚持之前石化和煤化工行业复苏的观点。

受益 CPL 及 PTA 涨价，环保业务积极落地

我们之前独家挖掘了公司化工产品生产受益油价回升的逻辑，按当时油价估计，预计公司 CPL 和 PTA 两项化工产品生产业务 2017 年能够增加公司净利润 7.5 亿元，占公司 2016 年预测净利润的 30%以上。一季度为 CPL产销传统淡季，未来如果油价企稳或重回上升态势， CPL 价格很有可能继续上涨。公司与集团合资成立环保公司，主营三废治理及节能减排，我们认为此举有助于公司充分发挥低融资成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和品牌优势。

看好基本面改善与估值提升，维持“增持”评级

目前来看，驱动公司基本面好转的因素并未发生根本变化，饱满订单也将对公司业绩增长起到保障作用，而石化、煤化工投资复苏也将对公司国内外业务形成利好。公司目前价格对应 2017 年 PE 仅 13.4X，行业景气度脱离最低点料将提升公司估值，认可给予 2017 年 15-18 倍 PE，对应合理价格区间 9-10.8 元，维持“增持”评级。

风险提示：油价继续下跌；煤化工及石化资本开支复苏不及预期。